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博腾股份收购凯惠药业事件总结

核心内容

博腾股份于2022年3月9日发布公告，拟以2.66亿元收购睿智化学旗下凯惠药业100%股权。此次收购旨在补充公司小分子业务的产能，预计2023年投产。公司当前处于资本开支加速阶段，有望借助大订单带来的历史机遇，在研发、管理、新产能落地及新业务拓展等方面加快布局。

主要观点

标的公司情况

• 凯惠药业成立于2009年，是国内较早从事小分子药物研发及生产服务的企业之一。
• 拥有临床早期及百公斤级GMP中间体、原料药及制剂生产能力。
• 占地面积约6.45万平方米，具备较强的客户基础和项目交付经验。

短期影响

• 凯惠药业因污染环境罪自2021年3月起停工，目前处于亏损状态。
• 博腾股份计划对其进行升级改造，预计需3-6个月，可能于2023年投产。
• 收购短期内可能带来一定的改造成本和亏损，但长期有助于提升产能利用效率和项目交付能力。

长期影响

• 与上海研发中心形成联动，提升小分子新项目的承接能力。
• 补充原料药及制剂生产能力，增强公司在小分子药物领域的综合实力。
• 增强国内客户布局，进一步拓展市场覆盖面。

关键信息

投资要点

• 事件：博腾股份收购凯惠药业100%股权，对应2020年PS约1.71倍。
• 战略意义：此次收购是公司2022年首个小分子产能的增加，对长期发展具有重要意义。
• 产能布局：通过收购，公司将进一步优化产能结构，提升从研发到生产的切换效率，提高长寿厂区等原有产能的周转率。
• 研发能力：公司持续加大研发投入，2021年研发费用同比增长显著，体现其对创新业务的重视。

盈利预测与估值

• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年EPS分别为0.97元、2.25元、3.26元。
• PE估值：对应2022年3月9日收盘价，2022年PE为36倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：
  • 营业收入预计从2072百万元增长至8807百万元，年复合增长率显著。
  • 毛利率从41.68%提升至46.75%，净利率从15.60%提升至19.78%。
  • ROE从10.05%提升至28.41%，ROIC从8.47%提升至22.80%，反映公司盈利能力与资本回报率持续增强。

现金流与资产负债

• 现金净增加额：预计2022年现金净增加额为370百万元，2023年预计为794百万元。
• 资产负债率：从24.54%上升至46.92%，但预计2023年将下降至29.01%。
• 流动比率：从2.22下降至1.30，速动比率从1.78下降至1.02，反映短期偿债能力有所减弱，但整体财务状况稳健。

风险提示

• 新增固定资产折旧：新产能建设将带来折旧成本增加。
• 股权激励：可能对业绩产生一定影响。
• 汇兑波动：可能对表观业绩造成波动。
• 新业务盈利周期：新业务可能需要较长时间才能实现盈利。
• 创新药投融资景气度下滑：可能影响公司未来的订单增长。

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%至20%之间。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

财务摘要

主要财务比率

建议与展望

博腾股份正处在资本开支加速的新阶段，通过收购凯惠药业，公司将增强小分子业务的产能布局，提升整体竞争力。建议投资者关注公司新产能的落地及全产业链布局的推进，同时需注意新业务盈利周期和外部环境变化带来的潜在风险。

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