20150422-信达证券-博腾股份-300363.SZ-首次覆盖报告_发展战略清晰的国内CMO领军企业_25页_1mb

博腾股份首次覆盖报告总结

核心内容概述

博腾股份（300363.sz）是一家按照国际标准为跨国制药公司和生物制药公司提供医药定制研发生产服务的国家级高新技术企业。公司主要产品为创新药医药中间体，专注于抗糖尿病、抗丙肝、抗艾滋病等治疗领域，是医药定制研发生产（CMO）行业的领军企业。

主要观点与关键信息

行业发展背景

• 全球CMO行业预计2015-2018年保持约7%的年均复合增长率，到2018年市场规模将超过400亿美元。
• 中国CMO行业年均复合增长率可达17%，主要受益于成本优势。
• 医药行业整体保持增长，预计2018年全球药品消费规模将达到约13,000亿美元。

公司竞争优势

• 客户关系：公司已与全球前20大制药公司中的17家建立合作关系，其中2家为长期战略合作伙伴，2家为优先供应商。
• 产品布局：公司主要服务抗糖尿病、抗丙肝、抗艾滋病等创新药，与全球行业发展趋势一致。
• 研发技术：公司拥有19项已授权专利，其中13项为国内专利，6项为国外专利。核心技术包括手性技术、高能量化学合成技术、密闭生产工程技术等，处于国际先进水平。
• 核心团队：公司拥有国际化、多元化的核心团队，包括诺贝尔奖得主Karl Barry Sharpless博士等专家顾问。
• 产能布局：公司通过并购和扩建，逐步形成“2+3”生产研发基地，包括重庆、浙江上虞、成都、上海等，提升产能利用率。

价值链延伸

• 公司通过并购江西东邦药业，向产业链上游延伸，整合中间体原料供应链，实现从非GMP中间体到GMP中间体的一体化服务。
• 东邦药业2014年营业收入为1.25亿元，净利润为962万元，与公司业务高度协同。

盈利预测与估值

• 2015-2017年，公司营业收入预计分别为12.29亿、15.83亿、19.61亿，归属母公司净利润分别为1.57亿、2.18亿、2.86亿。
• 对应的摊薄EPS分别为0.64元、0.80元、1.05元。
• 按照2015年可比公司平均市盈率80倍，公司合理估值为51.2元，当前收盘价为46.85元，给予“增持”评级。

风险因素

• 单一客户集中风险：公司客户集中度较高，依赖于主要客户。
• 汇率波动风险：公司出口业务占比高，受汇率波动影响较大。
• 创新药退市或召回风险：若主要服务药品被召回或退市，将影响公司业绩。
• 并购不确定性：发行股份购买资产事宜尚存在不确定性。

产品与客户情况

主要产品

• 卡那列嗪侧链、叔丁氧侧链、UC环合物、他喷他多侧链等，2014年合计收入占比达82.6%。
• 卡那列嗪侧链服务糖尿病药物，叔丁氧侧链用于抗艾滋病药物地瑞拉韦，UC环合物用于吉利德的Sovaldi，他喷他多侧链用于他喷他多。

客户情况

• 公司与强生、吉利德等国际大药企建立长期合作关系。
• 2014年，公司成功进入多个临床三期的中间体项目供应链，成为客户全球供应链中不可或缺的一环。

财务表现

• 2013年和2014年，公司营业收入分别为7.34亿元和9.87亿元，同比增长分别为6.45%和34.44%。
• 2014年归属母公司净利润为1.25亿元，同比增长25.23%。
• 2015年一季度，公司实现营业收入2.78亿元，同比增长43.82%，归属母公司净利润3124万元，同比增长5.48%。

估值与评级

• 2015年预测市盈率为73.2倍，合理估值为51.2元。
• 当前收盘价为46.85元，首次覆盖给予“增持”评级。

总结

博腾股份作为国内CMO行业领军企业，具备清晰的发展战略、强大的客户基础、良好的产品布局和领先的技术研发能力。公司通过并购延伸产业链，提升综合服务能力，未来有望成为全球创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴。尽管存在一定的风险因素，但公司盈利前景良好，估值合理，具备投资价值。