20140115-兴业证券-博腾股份-300363.SZ-专注创新药的CMO标杆企业_24页_4mb

博腾股份（300363）医药中间体行业研究报告总结

核心内容

博腾股份是一家专注于创新药的CMO（医药定制研发生产）服务的高新技术企业，成立于2005年7月，主要产品为创新药医药中间体。公司具备“定制研发+定制生产”的一体化服务能力，已与全球前15大制药公司中的11家建立客户关系，并成为强生的长期战略合作伙伴。

主要观点

• 行业前景广阔：全球医药定制研发生产行业在2010年市场规模为240亿美元，预计2011-2014年将保持8.86%的年均复合增长率，高于同期全球药品市场增长。
• 公司产品优势明显：现有主要产品包括叔丁氧侧链、双呋喃内酯、他喷他多侧链，对应创新药地瑞拉韦、他喷他多等，具有较高的市场价值。
• 研发与技术优势突出：公司拥有高水平的研发团队，注重与高校及研究机构合作，掌握多项核心技术，如手性催化、酶催化、氟化学等。
• 市场占有率提升：公司全球市场占有率从2009年的0.19%增长至2012年的0.34%，未来有望进一步提升。
• 募投项目增强竞争力：公司计划投资27334.85万元用于新药服务外包基地研发中心建设、多功能GMP中试车间及多功能医药中间体生产车间建设，以提升产能和市场竞争力。

关键信息

财务表现

• 2012年营业收入为690百万元，净利润为80百万元。
• 2013年预计营业收入为845百万元，净利润为101百万元。
• 2014年预计营业收入为1020百万元，净利润为125百万元。
• 2015年预计营业收入为1345百万元，净利润为170百万元。

盈利预测与估值

• 2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.97、1.19、1.62元。
• 结合行业前景和公司竞争优势，2014年合理估值区间为33.3-38.1元，对应28-32倍PE。

风险提示

• 药品召回风险：若主要服务的创新药被大规模召回，将对公司业务造成影响。
• 客户集中度风险：公司主要客户集中，若客户关系中断将影响短期业绩。
• 环保安全风险：存在因设备故障、工艺不完善等导致环保或安全事故的风险。

股权结构与发行计划

• 公司发行前总股本为9675万股，拟公开发行2625万股（上限3225万股），其中新股发行825万股，老股转让1800万股。
• 发行后总股本将增至10500万股，实际控制人持股比例将从58.5%降至51.0%。

募投项目分析

主要产品与客户

市场与行业分析

• 全球药品市场预计2014年将达到约11000亿美元，中国成为全球第三大医药市场。
• 创新药占主导地位，但专利到期将导致销售额下降，CMO行业迎来发展机遇。
• 医药定制研发生产行业集中度较低，公司具备竞争优势，正成为跨国制药公司的优先选择。

竞争优势

• 国际化团队：公司核心团队来自多个国家和地区，具备国际化视野和经验。
• 研发技术领先：公司拥有高水平研发团队，掌握多项核心技术，如手性催化、酶催化等。
• 综合管理能力：公司建立了完善的质量、EHS和项目管理体系，通过了多次质量审计。

结论

博腾股份凭借其在医药定制研发生产领域的专业能力、国际化团队和领先技术，具备良好的市场前景和增长潜力。尽管面临一定的风险，但其在行业中的竞争优势和募投项目的实施将有助于进一步提升市场份额和盈利能力。