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博腾股份事件点评报告总结

核心内容

博腾股份（300363）于2021年3月2日发布2021年股权激励计划，旨在通过激励措施提升公司业绩表现并增强团队凝聚力。报告指出，公司盈利存在较大预期差，其业务结构和盈利能力已显著改善，未来增长潜力较大。当前公司市值约为249亿元，与行业龙头相比明显低估，具备较大的估值修复空间。

主要观点

• 激励目标上调：公司2021年及2022年的业绩目标分别上调17.07%和16%，体现出公司对未来发展的信心。
• 盈利能力提升：2020年Q4小分子业务净利率达到22.33%，接近行业龙头水平，公司整体盈利能力显著增强。
• 业务结构优化：公司已实现从二线CDMO公司向一线水平的转变，业务结构持续优化，盈利能力创历史新高。
• 估值修复空间：按照行业平均估值，公司小分子业务对应2021年PE为79倍，而当前PE仅为57倍，存在约60%的修复空间。
• 新业务弹性：公司正在拓展细胞治疗CDMO业务，未来有望为公司带来显著的业绩弹性。

关键信息

股权激励计划

• 激励对象：61名中高层及核心骨干。
• 授予数量：不超过188.7万股限制性股票。
• 授予价格：21.52元/股，为前一交易日价格的50%。
• 业绩目标：
  • 2021年：不低于24亿元。
  • 2022年：不低于29亿元。
  • 2023年：不低于35亿元。

财务表现

• 2020年业绩：
  • 营收：20.72亿元（YOY +33.59%）。
  • 净利润：3.24亿元（YOY +74.84%）。
  • 毛利率：41.70%。
  • 净利率：15.6%。
  • ROE：10.09%。
• 2021年预测：
  • 营收：27.03亿元（YOY +30.53%）。
  • 净利润：4.37亿元（YOY +34.73%）。
  • 净利率：15.76%。
  • ROE：11.93%。
• 2022年预测：
  • 营收：35.01亿元（YOY +29.54%）。
  • 净利润：5.76亿元（YOY +31.94%）。
  • 净利率：16.18%。
  • ROE：13.86%。

估值分析

• 当前市值：约249亿元。
• 小分子业务估值：按2021年PE79倍计算，对应市值约为395亿元。
• 估值修复空间：约60%。
• 行业平均PE：2021年为79倍。

新业务拓展

• 细胞治疗CDMO：2020年12月正式开启，核心团队已基本搭建完成，预计2021年上半年陆续交付。
• 制剂CDMO：仍处于能力搭建初期，未来有望随着能力验证及参股公司海步医药的支持，带来显著业绩弹性。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：公司盈利能力和业务结构已显著改善，估值处于低位，具备较大的修复空间，且新增业务具有较大的增长潜力。

风险提示

• 新增固定资产折旧：可能对业绩产生一定影响。
• 股权激励费用：可能对利润造成摊销压力。
• 汇兑波动：可能影响公司表观业绩。
• 新业务盈利周期：存在不确定性。
• 创新药投融资景气度下滑：可能影响公司订单获取。

估值比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。

• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%之间。

• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。

• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

• 行业评级：

  • 看好：行业指数涨幅超过10%。
  • 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间。
  • 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

法律声明

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