20171026-西南证券-新纶科技-002341.SZ-三季度延续高增长_拟收购千洪电子有助打通上下游产业链_5页_731kb
报告摘要
新纶科技（002341）动态跟踪报告总结
核心内容概述
2017年10月26日，新纶科技发布三季报及发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书。报告指出，公司三季度延续高增长态势，全年业绩指引略超预期，且拟通过收购千洪电子打通上下游产业链，提升产品附加值。
主要观点
- 业绩增长显著：2017年前三季度，公司实现营业收入14.46亿元，同比增长50.08%；归母净利润1.22亿元，同比增长136.98%。公司预计2017年全年归母净利润为1.7亿-1.95亿元，同比增长239%-289%。
- 功能材料进入收获期：公司自2013年起转型布局新材料领域，已进入收获期。常州一期项目的产品如超薄导热胶带、导电胶带、PI胶带等顺利进入苹果电脑和iPhone X产业链，带动业绩大幅增长。
- 铝塑膜业务增长迅速：铝塑膜市场空间高达百亿，公司通过收购日本凸版印刷进入该领域，2017年已与多家动力电池厂商签署长协采购协议，铝塑膜销售持续攀升，成为公司新兴利润增长点。
- 收购千洪电子：公司拟以15亿元现金及发行股份的方式收购千洪电子，交易金额中现金支付占比25.51%，发行股份5570万股，价格为20.06元/股。千洪电子2017年1-6月营收3.51亿元，净利润5831.03万元，业绩承诺为17-19年扣非后净利润不低于1.1亿、1.5亿、1.9亿元。
- 盈利预测：暂不考虑收购影响，预计2017-2019年EPS分别为0.36元、0.61元、0.90元。若考虑收购，2018年备考业绩为4.56亿元。
- 估值指标：PE从240降至67，PB从3.71降至2.95，PS从7.25降至3.34，EV/EBITDA从73.32降至15.38，显示公司估值逐步下降。
关键信息
业绩驱动因素
- 常州一期项目业绩回升
- 政府补贴
- 铝塑膜销量增长
业务板块分析
| 业务板块 | 收入预测（百万元） | 毛利率 | 增速 |
|---|---|---|---|
| 合计 | 1658.45（2016A） | 24.65% | 61.94% |
| 1943.70（2017E） | 30.07% | 17.20% | |
| 2755.36（2018E） | 32.01% | 41.76% | |
| 3598.53（2019E） | 32.80% | 30.60% | |
| 功能材料 | 910.06（2016A） | 19.3% | 435.5% |
| 1260.00（2017E） | 29.0% | 38.5% | |
| 2040.00（2018E） | 32.0% | 61.9% | |
| 2850.00（2019E） | 33.0% | 39.7% | |
| 净化工程 | 338.90（2016A） | 35.4% | 40.3% |
| 342.29（2017E） | 35.0% | 1.0% | |
| 359.40（2018E） | 35.0% | 5.0% | |
| 377.37（2019E） | 35.0% | 5.0% | |
| 净化产品 | 287.02（2016A） | 26.6% | -44.8% |
| 215.27（2017E） | 28.5% | -25.0% | |
| 226.03（2018E） | 28.5% | 5.0% | |
| 237.33（2019E） | 28.5% | 5.0% | |
| 其他 | 122.47（2016A） | 30.4% | 31.7% |
| 126.15（2017E） | 30.0% | 3.0% | |
| 129.93（2018E） | 30.0% | 3.0% | |
| 133.83（2019E） | 30.0% | 3.0% |
收购详情
- 交易金额：15亿元
- 支付方式：现金支付25.51%，发行股份支付74.49%
- 发行股份：5570万股，价格20.06元/股
- 业绩承诺：17-19年扣非后净利润不低于1.1亿、1.5亿、1.9亿元
风险提示
- 技术消化吸收能力不足
- 下游行业景气度波动
- 进口替代速度不及预期
- 产能投放低于预期
- 客户开拓进展缓慢
- 收购失败风险
投资建议
公司当前股价为23.91元，维持“买入”评级，认为未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅有望超过20%。公司通过收购千洪电子，进一步加强在消费电子功能型器件领域的布局，提升整体竞争力和盈利能力。
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