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鲁西化工调研简报总结

核心内容

鲁西化工（股票代码：000830.SZ）是一家以化肥和化工为主营业务的综合性化工企业。公司近年来通过“退城进园”战略，实现园区一体化发展，显著提升了生产效率并降低了成本。公司主要产品包括尿素、硝基复合肥、己内酰胺、聚碳酸酯、烧碱、有机硅单体等，且在多个细分领域具备竞争力。

主要观点

1. 化肥、化工双主业发展，退城进园增效降本

• 公司自2015年起实施“退城进园”一体化项目，园区面积达7平方公里，实现产业链整合。
• 化肥产业链：90万吨尿素、60万吨硝基复合肥。
• 化工产业链：10万吨己内酰胺、6.5万吨聚碳酸酯、40万吨烧碱、5万吨有机硅单体。
• 公司拥有4台航天炉，可使用烟煤替代无烟煤，降低成本约200元/吨，年耗煤量300-400万吨，预计成本将显著下降。
• 甲酸、制冷剂、DMC等小品种盈利良好。

2. 聚碳酸酯进口替代进行时，原料价格低迷价差扩大

• 2016年国内聚碳酸酯产能90万吨，产量58万吨，进口量132万吨，表观消费量172万吨，进口依赖度接近80%。
• 未来两年国内将新增40万吨以上聚碳酸酯产能，进口依赖度有望下降。
• 公司现有6.5万吨产能于2015年7月投产，二期13.5万吨项目预计2018年初投产，产能利用率高。
• 双酚A价格随油价走低，导致PC与双酚A价差扩大，提升公司盈利空间。

3. 己内酰胺产能快速扩张，价格下行压力大

• 2016年国内己内酰胺产能263万吨，产量181万吨，行业开工率约70%。
• 公司现有10万吨己内酰胺产能，满足自有7万吨尼龙需求后外售。
• 二期10万吨产能预计2017年内投产，未来两年行业将新增约170万吨产能，供给端压力加大。
• 2017年3月后，己内酰胺价格受原料纯苯价格下跌及下游需求不佳影响下滑，仍有下行压力。

4. 盈利预测

• 2017-2018年公司预计净利润分别为7.1亿元和10亿元，对应EPS分别为0.49元和0.68元。
• 当前股价对应PE为13X和9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

• 公司背景：鲁西集团为控股股东（持股33.6%），聊城市国资委为实际控制人。
• 财务数据：
  • 2016年总股本146,486万股，流通A股146,398万股。
  • 2016年资产负债率64.8%，每股净资产5.9元，市盈率19.2倍，市净率1.05倍。
  • 2017年预计净利润7.1亿元，对应EPS 0.49元，PE 13倍。
  • 2018年预计净利润10亿元，对应EPS 0.68元，PE 9倍。
• 风险提示：产品下游需求不佳可能对盈利产生影响。

投资建议

• 评级：推荐
• 投资逻辑：公司通过“退城进园”实现一体化生产，降低运营成本；聚碳酸酯进口替代进程加快，PC与双酚A价差扩大；己内酰胺产能扩张，未来盈利潜力可期。
• 估值：当前股价对应PE为13X和9X，具备一定投资吸引力。

附录：分析师信息

• 证券分析师：曹令（S0360513040001）
• 联系人：陈凯茜（电话：010-63214656，邮箱：chenkaixi@hcyjs.com）

公司基本数据概览

总结

鲁西化工在“退城进园”战略推动下，优化了生产布局，增强了成本控制能力。公司同时在聚碳酸酯和己内酰胺领域具备显著增长潜力，尤其是在进口替代和产能扩张背景下。当前估值较低，盈利预期上升，具备投资价值，但需关注下游需求变化带来的风险。