20211010-首创证券-宏观经济分析报告_相关政策放松_悲观预期缓解_10页_714kb

文档总结

核心内容

本报告分析了2021年10月宏观经济及市场走势，主要关注点包括限电政策、房地产政策放松、消费复苏情况、美债利率变化及对A股的影响，以及股债市场走势。

主要观点

• 限电政策有所缓解：限电措施对民生造成一定压力后，政策力度有所减弱。同时，房地产政策持续放松，经济最悲观的时期可能已经过去。
• 经济在低位平稳：整体经济仍处于低位平稳状态，周期股的调整可能进入中后期。
• 供给逻辑主导市场：9月疫情好转使得服务业PMI大幅改善，但制造业PMI因限电和能耗双控政策而回落，表明当前经济下行主要来自供给侧。
• 通胀预期上升：由于能源价格持续上涨，PPI环比保持高位，商品价格继续攀升，市场对通胀的担忧加剧。
• 十一黄金周消费偏弱但有所好转：消费在疫情好转的背景下恢复程度优于中秋和端午，旅游和娱乐消费逐步回暖，但整体仍偏弱。
• 美债利率攀升，A股压力有限：美债收益率上升主要受通胀预期推动，但A股前期已释放下行压力，因此调整空间有限。

关键信息

1. 限电与经济影响

• 限电从工业领域向民生领域蔓延，对经济造成压力。
• 限电导致制造业PMI生产分项回落1.4至49.5，采购量分项下降0.6至49.7。
• 限电对需求影响较小，新订单分项仅下降0.3个点。
• 10月8日国常会部署煤炭、电力保供，但山西暴雨影响煤矿供应，核增产能效果存在不确定性。

2. 消费复苏情况

• 十一黄金周旅游人次恢复至疫情前同期的70.1%，旅游总收入小幅回落4.7%。
• 影视娱乐消费有所回升，观影人次恢复至疫情前的80%左右。
• 自驾游比例可能上升，导致高速拥堵里程同比下降。

3. 美债与A股关系

• 美债收益率因通胀预期上升而攀升，但A股已提前释放下行压力，调整空间有限。
• 服务业是美国经济的重要组成部分，其修复程度直接影响美债走势。
• 中美利差维持在130个BP左右，美债上行对中债影响不大。

4. 股债市场走势

• 股债走势与2019年下半年类似，整体处于震荡格局。
• 周期股走势明显偏离商品价格，已出现回调趋势。
• 消费股在疫情好转环境下逐渐领跑各大风格指数。

风险提示

• 经济下行超预期：若经济表现低于预期，可能对市场产生较大影响。
• 疫情超预期：若疫情再次恶化，将对消费和整体经济造成压制。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安证券、华夏基金及安信证券。
• 王蔚然：中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部，2021年3月加入首创证券研究发展部。

分析师声明

• 本报告反映分析师独立、客观、公正的研究观点，不受第三方影响。
• 报告内容和观点由分析师负责。

免责声明

• 本报告由首创证券制作，信息来源及观点被其认为可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告不构成投资建议，投资者需独立评估并咨询专业顾问。
• 首创证券及其关联人员不承担因使用本报告而产生的任何法律责任。

评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现