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4季度资产配置仍可逢低吸入贵金属品种总结

核心内容

4季度内，贵金属（尤其是黄金）仍具备一定的投资价值，主要受到以下因素的影响：

• 利率端：短期美债收益率维持低位，但长端利率因美联储可能提前加息而走高，收益率曲线逐渐陡峭，可能抑制长端利率的持续上涨。
• 通胀预期：虽然9月市场通胀预期因taper预期有所回落，但原油价格走高及财政刺激政策的推动，预计10月通胀预期将再度上升。
• 汇率波动：美元指数一度上攻至94.5，显示出市场对美联储提前加息的预期，但若经济数据不及预期，美元走强可能难以持续。
• 避险需求：全球疫情、地缘政治风险（如美国与阿富汗争端）及潜在能源危机可能推动避险情绪升温，利好贵金属。
• 政策影响：巴塞尔协议3的实施增加了银行持有纸黄金所需的稳定资金，或抑制黄金的波动性。

主要观点

• 黄金：整体呈现谨慎看多态度，逢低吸入仍是合理策略。
• 白银：同样呈现谨慎看多，但其工业属性较强，受工业品走势影响较大。
• 金银比：预计在4季度有进一步上行空间，建议逢低做多。
• 期权策略：当前环境下建议暂缓操作。
• 风险点：美国财政刺激政策落空及4季度潜在能源危机是主要风险因素。

关键信息

货币政策动态

• 美联储：

  • 维持联邦基金利率目标区间在0%至0.25%。
  • 可能在2021年底开始缩减购债规模，但节奏可能较慢。
  • 美联储资产负债表持续扩张，但外国人持有美债比例下降，反映海外对美元资产信心减弱。

• 欧元区央行：

  • 维持三大关键利率不变，但对缩减购债规模态度更为积极。
  • 通胀处于略高于目标的过渡期，可能提前结束量化宽松政策。

• 日本央行：

  • 维持短期利率在-0.1%，10年期公债收益率目标近零。
  • 对缩减刺激措施的态度较为保守，预计落后于其他主要央行。

• 英国央行：

  • 维持基准利率0.10%不变，但将加息预期提前至2022年3月。
  • 资产购买规模维持不变，但接近其资产购买计划的终点。

债券收益率及利差监测

• 美债收益率：1年期收益率小幅上涨，10年期收益率大幅上涨19BP至1.49%。
• 欧洲公债收益率：多数期限仍为负值，但部分长期限收益率已回升。
• TIPS收益率：所有期限均下跌至负值，与国债利差走低，反映通胀预期下降。
• 欧美利差：10年期国债利差小幅下降，尚未完全反映欧元区提前taper的预期。

财政政策与能源危机

• 拜登政府财政政策：虽态度坚定，但受民主党内部分歧影响，推进速度或受阻。
• 4季度能源危机风险：欧洲及亚洲天然气价格飙升，可能引发全球能源危机，利好贵金属避险属性。

贵金属市场表现

• ETF持仓：黄金ETF持仓回落10.23吨至986.54吨，白银ETF持仓下降44.83吨至17,089.46吨。
• CFTC持仓：黄金非商业多头净持仓下降22.24%，白银下降25.19%。
• 金银比价：与CRB金属指数及原油呈负相关，预计4季度工业品需求承压，金银比价或进一步上行。

操作建议

• 黄金：谨慎看多，逢低吸入。
• 白银：谨慎看多，关注工业品走势。
• 金银比：逢低做多，预期有进一步上行空间。
• 期权策略：暂缓操作。

风险提示

• 美国财政刺激政策未能落地。
• 4季度全球范围内出现能源危机。

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