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美高梅中国（2282:HK）详细总结

核心内容

美高梅中国（MGM China）是澳门博彩行业的重要参与者，2017年及2018年期间唯一拥有新项目启动的博彩经营者。公司目前的市占率约为8.1%，但由于在澳门氹仔地区缺乏项目，近年来市场份额有所下降。随着2018年初新项目“美高梅氹仔”的开业，公司预计将恢复部分市场份额，并提升盈利能力。

主要观点

• 市场地位与项目进展
  美高梅中国是目前澳门博彩行业中唯一在2017-2018年期间拥有新项目启动的公司。预计2018年初新项目开业后，将带来显著的市场份额增长，预计2019年将贡献超过40%的总收入。

• 业务重心转移
  自2014年博彩市场下滑以来，美高梅中国调整了业务重心，增加了中场博彩的比例，从2014年的48.9%上升至2016年的61.1%，并成为行业中对中场博彩收入贡献最大的公司之一，占比达70%。

• 成本控制与利润率
  公司在成本控制方面表现优异，尤其是人力成本对收入的占比低于行业平均水平。同时，其中场博彩的高利润率（2016年EBITDA率为30.1%，高于行业平均的23.3%）使其在盈利能力上具有优势。

• 估值与投资建议
  当前美高梅中国的股价对应2018年EV/EBITDA为13.8倍，略高于行业平均，但低于金沙中国、银河娱乐及永利澳门等主要竞争对手。分析师Crystal Xu给予增持评级，目标价为20.25港元，对应11%的上升空间。

关键信息

财务数据概览（单位：百万港元）

市场概况

• 澳门博彩行业自2014年反腐运动后经历了多轮下滑，但2017年8月开始全面复苏。
• VIP市场自2016年底开始恢复增长，与商品价格指数及高端白酒价格存在显著正相关（R-squared分别为0.7和0.9）。
• 2017年第三季度，由于台风影响，澳门博彩收入有所放缓，但预计在2017年底将恢复增长。

氹仔项目（MGM Cotai）

• 项目位置与规模
  MGM Cotai位于澳门氹仔地区，占地71,833平方米，是MGM Macau面积的2.3倍。预计提供1,400间酒店客房、500张赌桌（实际数量将低于限制）和1,500台老虎机。

• 项目运营策略
  新项目初期专注于大众市场，尤其是高端大众客户，之后将逐步引入VIP赌桌。预计2018年大众收入占比将从52.5%上升至55.0%。

• 竞争优势
  项目靠近永利皇宫、金沙城中心及新濠天地，将受益于集聚效应。同时，项目配备丰富的非博彩娱乐设施，如艺术馆和动态剧院，有助于延长游客停留时间。

公司背景

• 美高梅中国由美高梅国际酒店集团（MGM Resorts International）控股56%，其余股份由潘世豪（Stanley Ho之女）及公众股东持有。
• 公司旗下唯一现有赌场为MGM Macau，于2007年12月开业，目前占澳门博彩总收入的约8.1%。
• 公司将业务重心从VIP市场转向大众市场，特别是高端大众客户，以提升盈利能力和市场稳定性。

行业对比

• 市场份额
  澳门博彩市场分为VIP和大众市场，其中大众市场占比逐渐上升。MGM China的大众市场占比高于行业平均（52.2% vs 43%）。
• 市场估值
  当前股价对应2018年EV/EBITDA为13.8倍，略高于行业平均，但低于主要竞争对手的估值水平。

总结

美高梅中国作为澳门博彩行业的重要参与者，正在通过氹仔新项目恢复市场份额并提升盈利能力。其业务重心转向大众市场，尤其是高端大众客户，显著提高了利润率。分析师Crystal Xu认为，随着新项目运营，公司有望实现显著增长，并给予增持评级。