20250331-兴证国际证券-美高梅中国-02282.HK-小而美的博彩企业_多渠道提升竞争力_36页_2mb

美高梅中国（02282.HK）投资总结

核心内容

美高梅中国（MGM China）是澳门六大博彩巨头之一，凭借其独特的品牌定位和业务结构，在行业复苏中表现突出。公司于2025年3月31日维持“买入”评级，其核心竞争优势包括赌牌续约后的赌桌增长、数字化技术应用、酒店与博彩业务的融合、以及非博彩业务的多元化发展。

主要观点

• 赌牌续约与赌桌增长：美高梅在2022年底的赌牌竞投中获得198张新增赌桌，总数达到750张，成为新获供给的最大赢家。公司GGR市场份额稳定在15%，高于疫情前的9%。
• 酒店物业特色：公司旗下两家酒店（澳门美高梅和美狮美高梅）分别位于半岛和路氹，拥有典雅奢华的设施和艺术文化风格，成为吸引高端及大众客户的重要因素。
• 非博彩业务增长：2024年非博彩业务同比增长43%，得益于多样化的服务和活动，如高端餐饮、零售、会议和现场表演等。
• 数字化与智能化：美高梅是澳门首家采用RFID智能赌桌的博彩企业，其技术成熟，提升运营效率和客户体验。
• 财务稳健与分红：公司财务状况良好，资产负债率降至100%，并保持高派息率，2025年预计股息率约为5.9%，高于行业平均水平。
• 国际品牌影响力：美高梅在国际市场保持领先，国际市场份额达15%，其品牌力和营销策略有效吸引国际游客。

关键信息

财务数据

估值信息

• 2025年EV/EBITDA为6.4倍
• 2026年EV/EBITDA为6.3倍
• 2027年EV/EBITDA为6.2倍

赌台与业务结构

• 赌台数量：750张（澳门美高梅351张，美狮美高梅399张）
• 中场赌桌占比达90%
• 2024年中场总投注额为行业第二
• 平均单桌投注额为行业第二
• 非博彩业务收入占比1%（2024A）

市场份额与恢复度

• 2024年GGR市占率：15%
• 2024Q4贵宾、中场、角子机恢复度分别达到42%、181%、109%
• 2024年整体GGR恢复度达到128%

营销与品牌建设

• 2023年广告投入达10亿港元，排名行业第二，比2019年增长58%
• 酒店ADR和OCC持续提升，领先行业
• 通过艺术展览、网红打卡项目等提升品牌热度

财务与分红

• 派息率提升至50%，为行业领先
• 2024年已回购2338万股，总金额3.2亿港元
• 资产负债率降至100%，融资渠道顺畅

风险提示

• 竞争环境加剧
• 居民出行消费意愿下降
• 旅游政策变化
• 监管政策变化

业务与市场定位

• 博彩业务：占总收入的88%，其中中场业务占比较高
• 酒店业务：贡献11%的收入，以奢华与典雅为主打
• 非博彩业务：占1%，但增长迅速，包括餐饮、零售、会议和活动等

智能化技术应用

• 2016年首次安装RFID智能赌桌
• 通过技术提升运营效率和客户体验
• 实现自动化管理，减少人工成本
• 提升客户个性化服务体验

未来发展与战略

• 持续优化业务结构，提升盈利能力
• 拓展非博彩业务，增强综合竞争力
• 探索海外新物业机会，如泰国博彩合法化带来的增长潜力
• 借助母公司MGM Resorts的资源与品牌优势，持续提升市场地位

总结

美高梅中国凭借其独特的品牌定位、智能化技术应用、非博彩业务拓展以及财务稳健的运营，持续在澳门博彩市场中保持竞争力。尽管在赌桌和客房数量上不占优势，但通过提升单客消费能力和优化业务结构，公司实现了显著的收入增长和市场占有率提升。未来，公司将继续拓展非博彩业务和海外物业，提升综合竞争力。