20250519-兴证国际证券-美高梅中国-02282.HK-2025Q1保持市场份额稳定_6页_446kb

美高梅中国（02282.HK）研究报告总结

核心内容

美高梅中国（02282.HK）在2025年第一季度保持了市场份额的稳定，公司评级维持“买入”。尽管行业整体GGR增速有所放缓，但美高梅中国凭借非博彩业务的引流和营销能力，以及高端客户粘性，持续巩固其市场地位。公司计划在澳门美高梅和美狮美高梅推出新的套房，进一步支持高端客户留存与增长。

投资要点

• 公司评级：买入（维持）
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2025/2026/2027年分别为316/326/335亿港元，同比增长分别为0.8%、2.9%、3.0%
  • 经调整EBITDA：预计2025/2026/2027年分别为85.18/87.70/89.53亿港元，同比增长分别为-6.0%、3.0%、2.1%
  • 归母净利润：预计2025/2026/2027年分别为45.70/48.61/51.59亿港元，同比增长分别为-0.7%、6.4%、6.1%
  • PE与EV/EBITDA：当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为9.3/8.8/8.3倍，EV/EBITDA分别为6.9/6.7/6.6倍
  • 股息率：预计2025/2026/2027年股息率分别为5.4%、5.7%、6.0%
• 2025Q1业绩：
  • 营业收入为79.9亿港元，同比下降3.2%
  • 经调整EBITDA为23.7亿港元，同比下降5.5%
  • 澳门美高梅和美狮美高梅分别实现营收31.5亿港元和48.4亿港元，同比下降9.8%和增长1.6%
  • 澳门美高梅和美狮美高梅经调整EBITDA分别为9.0亿港元和14.7亿港元，同比下降20.4%和增长6.9%
  • 经调整EBITDA率为29.6%，同比下降0.7个百分点
• 市场份额：2025Q1市场份额为15.2%，环比2024Q4持平
• 业务表现：
  • 中场、贵宾、老虎机下注额分别为282.2亿港元、325.1亿港元、161.1亿港元，同比下降5.6%、50.1%、16.5%
  • GGR分别为71.1亿港元、11.5亿港元、5.2亿港元，同比下降4.4%、23.2%、1.2%
  • 行业整体GGR同比增长0.5%、0.5%、1.7%
• 客房表现：
  • 澳门美高梅客房入住率为93.8%，RevPAR为2346港元，同比下降23.4%
  • 美狮美高梅客房入住率为93.0%，RevPAR为2066港元，同比下降21.5%
  • ADR同比有所回落，但公司酒店价格在澳门物业中仍保持较高水平

风险提示

• 竞争环境加剧
• 居民出行消费意愿下降
• 旅游政策变化
• 监管政策变化

财务指标

财务比率

关键信息

• 公司表现：尽管行业整体增长放缓，公司仍保持市场份额稳定，且在高端客户方面有较强粘性。
• 业务结构：美狮美高梅在公司收入中占比超过60%，且其中场表现优于澳门美高梅。
• 财务健康：公司保持50%的派息率，股息率预计逐年提升。
• 估值水平：当前股价对应2025年PE为9.3倍，EV/EBITDA为6.9倍，估值相对较低。
• 现金流：经营活动产生现金净额预计逐年下降，但投资与融资活动现金流相对稳定。

总结

美高梅中国（02282.HK）在2025年第一季度表现稳健，尽管行业整体GGR增速放缓，公司仍维持市场份额稳定。公司计划通过新增套房提升高端客户体验，同时保持较高的派息率和股息率，吸引投资者。财务预测显示公司未来三年营业收入和净利润将保持温和增长，但经调整EBITDA增速有所放缓。公司当前估值较低，但需关注行业竞争、消费意愿及政策变化等潜在风险。