20171109-申万宏源研究_香港_-美高梅中国-02282.HK-三季度业绩符合预期_7页_1mb

报告摘要

美高梅中国2017年三季度业绩总结

核心内容概览

美高梅中国（2282:HK）于2017年11月9日公布其2017年第三季度业绩，整体表现大致符合预期。公司净收入为37亿港元，同比下降6%，环比增长5%；EBITDA为10.49亿港元，同比下降21%，环比增长2%。尽管收入有所下滑，但VIP博彩业务表现优于预期，而中场博彩业务则略低于预期，主要由于中场博彩赢率下降。公司维持“增持”评级，并上调2018年每股盈利预测至0.86港元，同时将目标价从20.25港元上调至21.07港元，对应11.2%的潜在上涨空间。

主要观点

业绩表现
- 三季度净收入为37亿港元，同比下降6%，环比增长5%。
- EBITDA为10.49亿港元，同比下降21%，环比增长2%。
- EBITDA利润率从30.0%降至25.1%，主要由于收入下滑及VIP博彩和相关开业前费用增加。
- 2017年前三季度总收入同比增长0.3%至110.73亿港元，调整后EBITDA同比下降0.4%至32.93亿港元。
业务分析
- VIP博彩业务毛收入超出预期约3%，主要得益于赢率提升至3.3%，优于去年同期3.0%和今年第二季度2.9%。
- 中场博彩赢率降至18.4%，低于去年同期20.1%和今年第二季度19.3%，对毛收入产生负面影响。
- 公司VIP和中场博彩的市场份额分别从去年同期的7%和9%下降至6%和8%。
- 非博彩业务收入保持平稳。
资本支出与成本
- 公司宣布MGM Cotai全年资本支出约为9.33亿美元（72.3亿港元），总资本支出将达到27亿美元。
- 三季度开业前费用为1.96亿港元，占净收入的5.3%，导致EBITDA利润率下降。
市场状况
- 10月份博彩行业毛收入同比增长22%，超出市场预期，显示行业复苏较为平稳。
- MGM Cotai是2017-2018期间唯一新开的项目，市场竞争趋于稳定。
- 从第二季度到第三季度，美高梅市场份额保持稳定，但品牌自身蚕食效应有所缓解。
财务预测
- 维持2017年每股盈利预测为0.71港元（同比下降11%）。
- 上调2018年每股盈利预测至0.86港元（同比增长21%）。
- 维持2019年每股盈利预测为1.08港元（同比增长26%）。
- 上调目标价至21.07港元，对应11.2%的上涨空间，维持“增持”评级。

关键信息

财务指标
- 收入：2015-2019年分别为17,170亿港元、14,907亿港元、14,975亿港元、20,512亿港元、22,588亿港元。
- 净利润：2015-2019年分别为3,113亿港元、3,037亿港元、2,716亿港元、3,265亿港元、4,115亿港元。
- 每股收益（EPS）：2015-2019年分别为0.80港元、0.80港元、0.71港元、0.86港元、1.08港元。
- 市值（港元）：约67.4亿港元。
- 市盈率（P/E）：2015-2019年分别为23.1倍、23.7倍、26.5倍、22.0倍、17.5倍。
- 市净率（P/B）：2015-2019年分别为14.6倍、10.0倍、8.0倍、6.5倍、5.2倍。
财务比率
- EBITDA利润率：从30.0%降至25.1%。
- 资产负债率：从77.6%降至55.5%。
- 股息收益率：维持在35%左右。
- ROE：从63.3%降至29.9%。
投资评级
- 维持“增持”评级，认为市场更加稳定，品牌自身蚕食效应有所缓解。
- 目标价上调至21.07港元，对应11.2%的潜在上涨空间。

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投资建议说明

投资评级定义如下：
- BUY：预期股价在12个月内上涨超过20%。
- Outperform：预期股价在12个月内上涨10%-20%。
- Hold：预期股价在12个月内波动在-10%至+10%之间。
- Underperform：预期股价在12个月内下跌10%-20%。
- SELL：预期股价在12个月内下跌超过20%。
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