20221104-国信证券-TCL中环-002129.SZ-产能建设稳步推进_盈利能力环比提升_8页_665kb

报告摘要

TCL 中环 (002129.SZ) 总结

核心内容

TCL 中环在2022年前三季度实现了显著的营收和利润增长，显示出公司在光伏硅片和半导体硅片业务上的强劲表现。公司整体经营状况良好，产能建设稳步推进，盈利水平持续提升。

主要观点

营收与利润增长显著：公司前三季度实现营业收入498.4亿元（+71.4%），归母净利润50.0亿元（+81.2%），扣非归母净利润49.8亿元（+99.4%）。单三季度收入181.47亿元（同比+58.6%），归母净利润20.8亿元（同比+62.6%，环比+29.7%），扣非净利润20.8亿元（同比+74.8%，环比+30.2%）。
光伏硅片业务稳步扩张：截至2022年9月底，公司光伏硅片产能达到128GW，同比增长74%，较去年年底提升45%。前三季度光伏硅片出货约51GW，接近去年全年出货量。Q3出货量略降，主要受上游原材料紧缺影响，但随着行业硅料供给提升，产能利用率有望回升。
制造端效率提升：公司通过技术改进和产能优化，晶体环节单台月产同比提升12%，硅片A品率提升4%，细线化、薄片化等项目持续推进，提升单公斤出片数6%。
单瓦盈利改善：2022年Q1/Q2/Q3单瓦净利分别为0.090/0.085/0.123元/W，剔除投资收益后分别为0.077/0.064/0.090元/W，Q3环比提升显著。
费用率持续优化：混改落地后，公司管理效率提升，期间费用率持续下降。2022年前三季度销售费用率0.4%（比全年略增0.1pct），管理费用率1.5%（比2021全年降低0.9pct），财务费用率0.8%（比2021全年降低1.2pct），研发费用率维持在4.7%的较高水平。
现金流稳健：2022年前三季度经营性净现金42.4亿元，同比增加24.2%。Q3经营性净现金流14.2亿元，同比提升10.9%。
盈利预测上调：公司2022-2024年归母净利润预计分别为67.1/77.5/92.8亿元，同比增速分别为66.5%/15.5%/19.8%。当前股价对应PE分别为20.2/17.5/14.6x。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利潜力。

关键信息

公司业务板块表现

业务板块	销售量（GW）	增速	收入（百万元）	增速	毛利（百万元）	增速	单瓦毛利（元/W）	毛利率
光伏硅片	77.4	49.6%	61150.7	92.3%	10682.0	47.8%	0.105	17.47%
光伏组件	6.3	51.5%	9827.5	60.6%	1179.3	45.3%	0.100	12.0%
半导体硅片	1127.3	50.0%	3048.8	50.0%	716.5	45.7%	0.090	23.50%
电站业务	585.2	10.0%	585.2	6.0%	292.6	6.0%	-	50.00%

盈利预测与财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	19057	41105	75367	91940	94906
净利润（百万元）	1089	4030	6708	7750	9281
每股收益（元）	0.36	1.25	2.08	2.40	2.87
毛利率	19%	22%	17%	17%	20%
EBIT Margin	11%	14%	11%	11%	13%
ROE	6%	13%	16%	16%	17%
P/E	116.7	33.6	20.2	17.5	14.6
P/B	4.5	3.2	2.8	2.4	2.1
EV/EBITDA	37.8	20.0	15.9	13.4	11.1