20220814-光大证券-TCL中环-002129.SZ-近期重要公告点评_参与MAXN可转债奠定公司全球化基础_员工持股彰显信心_3页_742kb

报告摘要

TCL 中环公司研究总结

核心内容

TCL 中环（002129.SZ）近期发布两项重要公告：一是认购MAXN可转债，二是启动2022年员工持股计划。这两项举措旨在推动公司全球化发展并增强内部管理与员工凝聚力。

认购MAXN可转债

公司拟以自有资金2.0079亿美元认购MAXN发行的5年期可转债，用于MAXN的Maxeon 7产品及Performance系列产品的研发与生产。MAXN是全球领先的光伏电池片及组件制造商，拥有IBC电池和叠瓦组件等核心技术，目前主要产能位于菲律宾、马来西亚及墨西哥。公司持股比例为24.19%，为第二大股东。

MAXN计划在美国市场扩展产能，包括在马来西亚新增1.8GW P型电池产能，在墨西哥新增1.8GW叠瓦组件产能，并评估在美国本土建设约3GW的电池及组件产能。美国《2022年降低通胀法案》提供4/7美分/W的税收抵免，有望进一步推动MAXN在美国的产能扩张。

员工持股计划

公司拟对董监高及核心员工实施2022年员工持股计划，总金额不超过3.96亿元，资金来源为公司回购股份。业绩考核目标为2022年净利润较2021年增长率及2021年净利润较2020年增长率平均不低于30%。公司有望达成目标，提升员工积极性与公司长期发展动力。

主要观点

全球化布局：通过认购MAXN可转债，TCL 中环将加速其在北美市场的布局，尤其是美国本土产能建设，有利于提升其全球竞争力。
技术优势：MAXN在IBC电池和叠瓦组件技术方面具有领先优势，有助于TCL 中环在全球光伏市场中占据有利位置。
员工激励：员工持股计划有助于绑定公司与核心员工利益，增强团队稳定性与业绩表现。

关键信息

公司财务表现

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	19,057	41,105	71,707	96,346	109,606
净利润（百万元）	1,089	4,030	6,625	8,772	10,449
EPS（元）	0.36	1.25	2.05	2.71	3.23
PE	141	41	25	19	16

盈利能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	18.9%	21.7%	20.1%	19.0%	19.0%
EBITDA率	24.1%	23.9%	18.4%	17.2%	17.3%
归母净利润率	5.7%	9.8%	9.2%	9.1%	9.5%
ROE（摊薄）	5.7%	12.7%	17.5%	19.1%	18.9%

偿债能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	52%	47%	48%	45%	39%
流动比率	0.93	1.20	1.43	1.74	2.36
速动比率	0.80	1.04	1.27	1.53	2.07

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	141	41	25	19	16
PB	8.0	5.2	4.3	3.6	2.9
EV/EBITDA	40.3	20.2	15.6	12.6	10.8

投资评级

维持“买入”评级：公司盈利预测显示，2022-2024年归母净利润分别为66.25/87.72/104.49亿元，对应EPS分别为2.05/2.71/3.23元。当前股价对应2022年PE为25倍，估值有望进一步提升。

风险提示

210硅片出货及盈利不及预期
半导体硅片产能投放及销售不及预期

市场数据

指标	数据
总股本（亿股）	32.32
总市值（亿元）	1634.61
一年最低/最高（元）	33.58/62.21
近3月换手率	104.49%

作者信息

分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌
执业证书编号：S0930518040004、S0930520050001、S0930520080005
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