核心内容
中环股份（002129.SZ）在2021年上半年业绩显著增长，远超市场预期。公司预计实现收入170~180亿元，同比增长96.66%~108.23%；归母净利润14~15.5亿元，同比增长160.06%~187.93%。这一业绩增长得益于光伏产业链博弈加剧及公司积极降本增效策略的实施。
主要观点
光伏硅片业务
- 降本增效：公司通过技术进步和管理优化，单位硅料消耗率同比下降近2%，显著提升了毛利率。
- 大尺寸硅片：自2019年起推出210大尺寸硅片，通过提升组件功率和降低BOS成本，有效推动光伏度电成本下降。
- 市场占有率：截至2021年5月，210硅片市占率达17%，处于稳定增长态势。
- 产能提升：截至报告期末，公司硅片产能达到70GW，较2020年底增长55%。
半导体业务
- 产销增长：半导体业务产销规模同比提升63%，产品结构进一步优化。
- 技术突破：公司抓住8英寸向12英寸转型机会，实现重点项目突破并量产，成为国内领先、国际先进的供应商。
- 布局完善：位于天津和江苏宜兴的新增投资项目顺利开展，为半导体业务的快速发展奠定基础。
管理激励改革
- 员工激励计划：6月20日，公司回购、股权激励及员工持股计划落地，激发管理层活力，提升公司发展动力。
- 管理优化：自TCL入主后，公司内部管理机制积极改革，管理活力明显增强。
关键信息
盈利预测
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
P/E（倍） |
| 2021E |
28.64 |
43.3 |
| 2022E |
35.92 |
34.5 |
| 2023E |
55.06 |
22.5 |
财务指标概览
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
168.87 |
190.57 |
441.68 |
460.89 |
552.86 |
| 归母净利润（亿元） |
90.4 |
108.9 |
286.4 |
359.2 |
550.6 |
| EPS（元/股） |
0.30 |
0.36 |
0.94 |
1.18 |
1.82 |
| ROE（%） |
6.1 |
5.3 |
12.2 |
13.3 |
17.0 |
| P/E（倍） |
137.3 |
113.9 |
43.3 |
34.5 |
22.5 |
| P/B（倍） |
9.3 |
6.5 |
5.7 |
4.9 |
4.0 |
风险提示
股票信息
| 指标 |
数据 |
| 行业 |
电源设备 |
| 前次评级 |
增持 |
| 7月14日收盘价（元） |
40.90 |
| 总市值（百万元） |
124,046.70 |
| 总股本（百万股） |
3,032.93 |
| 自由流通股（%） |
96.59 |
| 30日日均成交量（百万股） |
74.52 |
财务报表摘要
利润表（百万元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
16887 |
19057 |
44168 |
46089 |
55286 |
| 营业成本 |
13596 |
15464 |
36062 |
35890 |
41547 |
| 营业利润 |
1441 |
1631 |
4304 |
5387 |
8455 |
| 归属母公司净利润 |
904 |
1089 |
2864 |
3592 |
5506 |
| EBITDA（百万元） |
4177 |
4462 |
9026 |
12199 |
15727 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
2507 |
2859 |
7474 |
10272 |
18076 |
| 投资活动现金流 |
-5273 |
-7426 |
-32926 |
-5112 |
-14502 |
| 筹资活动现金流 |
4184 |
4135 |
1153 |
-6578 |
-3759 |
| 现金净增加额 |
1437 |
-526 |
-24300 |
-1418 |
-185 |
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
16215 |
16085 |
18638 |
16972 |
21130 |
| 非流动资产 |
32904 |
42635 |
72983 |
73832 |
83435 |
| 负债合计 |
28570 |
30638 |
59841 |
54263 |
60683 |
| 股东权益 |
14098 |
19207 |
21889 |
25374 |
30763 |
| 资产总计 |
49119 |
58720 |
91621 |
90803 |
104566 |
主要财务比率
| 比率 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率（%） |
19.5 |
18.9 |
18.4 |
22.1 |
24.9 |
| 净利率（%） |
5.4 |
5.7 |
6.5 |
7.8 |
10.0 |
| ROE（%） |
6.1 |
5.3 |
12.2 |
13.3 |
17.0 |
| ROIC（%） |
5.5 |
5.1 |
7.9 |
10.3 |
13.2 |
| 资产负债率（%） |
58.2 |
52.2 |
65.3 |
59.8 |
58.0 |
| 净负债比率（%） |
61.0 |
45.8 |
126.0 |
102.1 |
82.2 |
| 总资产周转率 |
0.4 |
0.4 |
0.6 |
0.5 |
0.6 |
| 应收账款周转率 |
4.7 |
6.5 |
11.0 |
8.0 |
9.0 |
| 应付账款周转率 |
1.9 |
2.3 |
4.0 |
3.2 |
3.2 |
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 估值：公司未来三年盈利增长迅速，估值逐步下降，具备较强投资价值。
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