20220831-国信证券-TCL中环-002129.SZ-营收利润高速增长_产能建设稳步推进_9页_1mb

TCL 中环 (002129.SZ) 总结

核心内容

TCL 中环在2022年上半年实现了营收和利润的显著增长，同时在光伏硅片和半导体硅片业务方面持续推进产能建设与技术升级。公司表现出良好的增长势头和运营效率，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

主要观点

• 营收与利润增长显著：公司上半年实现营业收入316.98亿元（+79.65%），归母净利润29.17亿元（+92.10%），扣非净利润29.00亿元（+116.33%）。第二季度收入183.30亿元（同比+80.04%，环比+37.12%），归母净利润16.07亿元（同比+71.18%，环比+22.57%）。
• 光伏硅片业务表现突出：截至2022年6月底，公司光伏硅片产能达109GW，同比增长56%，比去年年底提升24%。上半年出货约33.5GW，同比增长24%，其中Q2出货量约19GW，环比增长31%。
• 半导体硅片业务增长强劲：抛光片及外延片产品出货面积同比增长76.2%，其中8-12英寸产品增长107%。公司已成为国内最大的半导体硅片厂商之一，产能分别为60/87/22万片/月，较2021年底提升20%/16%/29%。
• 组件业务坚持差异化路线：公司持续推进叠瓦+大尺寸产品路线，江苏G12叠瓦组件产能达8GW，天津G12叠瓦组件产能达3GW，并建设了2GW的N型电池工程示范线。上半年组件出货约3GW，其中Q2出货1.5-1.8GW。
• 费用率持续优化：2022年上半年销售费用率0.4%（比全年略增0.1pct），管理费用率1.5%（比2021全年下降0.9pct），财务费用率1.2%（比2021全年下降0.8pct）。
• 盈利预测上调：公司2022-2024年归母净利润预计为64.1/76.1/91.1亿元，同比增速分别为59.2%/18.6%/19.8%。当前股价对应PE为24.2/20.4/17.1x，维持“买入”评级。
• 现金流稳健：2022H1经营性净现金流为28.10亿元，同比增长32.24%，其中Q2经营性净现金流18.5亿元，同比增长51.02%。公司现金流稳定，每个季度均为正数且增长。
• 业务结构稳定：2022H1公司主营业务收入中，光伏硅片占比77.2%，光伏组件15.0%，半导体硅片4.9%，电力1.0%，其他业务1.9%。
• 毛利率略有下降：公司2022H1综合毛利率为17.7%，比2021全年下降4pct。光伏硅片毛利率18.37%，同比下降3.09pct；光伏组件毛利率7.69%，同比下降4.83pct；半导体硅片毛利率25.7%，比2021全年提升1.5pct。

关键信息

业务板块增长预测

盈利预测与估值

与同类公司对比

风险提示

• 原材料价格下降不及预期；
• 光伏硅片行业竞争加剧；
• 公司新产能投产进度不及预期；
• 半导体硅片客户验证和导入进度不及预期。

结论

TCL 中环在2022年上半年实现了营收和利润的高速增长，同时在光伏硅片和半导体硅片业务上持续推进产能扩张和技术升级。公司运营效率提升，费用率下降，现金流稳健，显示良好的财务状况。尽管存在一定的行业风险，但公司未来的增长潜力依然可观，因此维持“买入”评级。