可转债研究：资产荒深化，转债向何处？-20190818-兴业证券-16页_1mb

可转债市场分析总结：资产荒深化，转债向何处？

核心内容

2019年8月18日，兴业证券研究团队对可转债市场进行了深度分析，指出在“资产荒”背景下，可转债市场呈现结构性分化，投资者在寻求安全性和追求弹性之间进行配置调整。

主要观点

1. 转债市场表现分层

• 6月至7月初：转债市场呈现权益思维，光大转债、招路转债等因正股反弹而上涨，溢价率或价格处于较优水平。
• 7月下旬：资产荒逻辑开始发酵，银行转债（如宁行转债）因满足转股退市条件，市场对再配置力量充满期待，出现主动提估值现象。
• 8月之后：资产荒逻辑进一步深化，低价的中信转债出现溢价率快速提升，G三峡EB1也出现提估值迹象。

2. 投资者策略分化

• 寻求安全：部分资金关注低位、AAA评级的转债，如G三峡EB1、核能、光大、苏银等，这些品种具备较高的安全边际。
• 追求弹性：成长性较强的转债，如华为链相关标的、消费电子、电子、食品饮料等，因更高的估值锚和结构性机会表现更佳。

3. 转债市场整体趋势

• 市场韧性：上证综指在年线附近反复震荡，显示A股市场具有一定的韧性。
• 估值调整：尽管股市上涨，但转债整体涨幅不及正股，转股溢价率略有下降。
• 市场结构变化：转债定价模式从偏向流动性、安全性逐步转向偏向波动性，高波动成长标的更具吸引力。

关键信息

转债策略建议

• 短期乐观：市场风险偏好有望短期修复，无风险利率维持低位，有利于转债市场。
• 重点推荐：
  • 成长板块：华为链、消费电子、电子、食品饮料等，如拓邦、和而、启明、佳都、光电、安图、长信、蓝思等。
  • 安全底线：G三峡EB1、核能、光大、苏银等，建议作为底仓品种。
  • 攻守兼备：福能、蒙电、玲珑、圆通等。
  • 左侧布局：化工、汽车、基建行业，如兄弟、新泉、久立、寒锐等。

市场回顾

• 股市全面上涨：上证综指、深证成指、创业板指本周涨幅分别为1.77%、3.02%、4.00%。
• 债市震荡：10年期国债收益率上行1.25bp，10年期国开活跃券收益率上行0.25bp，债市整体偏弱。
• 转债表现分化：蓝标、盛路、泰晶涨幅较大，亚药、溢利、雨虹跌幅较大。

一级市场动态

• 发行进度：截至2019年8月，已上市和发行转债/公募可交换债合计余额为3997亿元。
• 通过核准的可转债：包括白云电器、英联股份、九洲电气、通光线缆等，主要集中在电力设备、轻工制造、基础化工等行业。
• 股权质押比例：部分转债正股股权质押比例较高，如中来转债、创维转债、维格转债等，大股东质押比例在77%以上。

股东增减持情况

• 近期变动：安图转债、崇达转债、精测转债等出现股东增减持，影响转债价格波动。

风险提示

• 基本面变化超预期；
• 流动性变化超预期；
• 监管政策变化超预期。

分析师声明

• 本报告由分析师黄伟平、左大勇撰写，研究助理雷霆协助。
• 报告观点基于独立、客观研究，不涉及任何利益冲突。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，分别对应不同涨跌幅区间。
• 投资者应独立评估报告内容，并结合自身投资目的、财务状况等综合判断。

信息披露

• 本报告仅限兴业证券客户使用，未经授权不得复制、转载或分发。

法律声明

• 本报告仅供参考，不构成买卖建议，不承担因使用本报告引发的任何法律责任。
• 报告内容可能随市场变化而更新，投资者需自行关注最新信息。

总结

在资产荒背景下，可转债市场呈现明显的分化趋势。投资者在配置策略上更倾向于寻求安全性和弹性并行，核心品种如G三峡EB1、核能、光大、苏银等表现突出，而成长板块如华为链、消费电子等也因结构性机会表现良好。当前市场风险偏好有所回升，但转债估值仍处于高位，需关注正股带动的弹性机会。同时，市场流动性、基本面及监管政策的变化仍存在不确定性，建议投资者在把握机会的同时注意风险控制。