兼可转债市场9月展望：见光大而识市场-20190901-兴业证券-21页_2mb

可转债市场9月展望总结

核心内容

本报告由分析师黄伟平、左大勇撰写，研究助理雷霆参与，主要分析可转债市场在2019年9月的策略，同时回顾了7月和8月的经济与资产表现。核心内容围绕“代表券”判断市场、9月转债策略、经济回顾与资产表现分析展开。

主要观点

1. 以代表券判断市场

• 光大转债作为市场估值锚：光大转债是可转债市场的代表券，具有长期存续、规模大、价格波动适中、处于偏股/平衡区域等特点，可作为市场定价的参考。
• 110元作为市场分界线：
  • 当光大转债低于110元时，权益市场偏弱，适合左侧布局。
  • 当光大转债高于110元时，权益市场偏强，转债市场进入右侧，需关注正股弹性。
• 市场分界线的动态调整：110元标准可根据市场环境调整，如当前光大转债价格虽低于均值+一倍标准差，但溢价率接近历史高位，需综合判断。

2. 9月转债策略：右侧交易，不贪多

• 外部影响趋弱，政策红利仍在：中美贸易摩擦影响减弱，政策改革持续，权益市场情绪良好。
• 资产荒逻辑仍在：利率下行趋势未变，权益市场情绪不低，整体调整风险可控。
• 右侧操作思路：
  • 选择正股具有弹性且趋势向好的品种，如国君转债。
  • 对看好正股的转债可放松价格要求，如拓邦、长信、启明、绝味、通威、光电等。
  • 定位低、有估值提升空间的品种（如南威、博彦）可作为博弈品种。
  • 防御性标的和攻守兼备标的可适当持有，但需注意其相对防御性在强势品种调整时可能不具优势。

关键信息

1. 光大转债价格与市场阶段关系

• 光大转债价格低于110元时，权益市场偏弱。
• 光大转债价格高于110元时，市场进入右侧，需关注正股表现。

2. 7月经济情况回顾

• 固定资产投资：累计同比从5.8%下降至5.7%，地产开发投资从10.9%降至10.6%，基建投资增速从4.1%降至3.8%。
• 制造业投资：连续三个月回升至3.3%，但企业利润增速仍为负。
• 社零消费：同比从9.8%降至7.6%，剔除汽车后为8.8%。
• 出口与进口：7月出口同比回升至3.3%，进口降幅收窄至-5.6%，贸易顺差扩大至450.5亿美元。
• PMI数据：制造业PMI微升至49.7，非制造业PMI小幅下降至53.7，综合PMI微升至53.1，经济向下斜率放缓。

3. 8月资产表现

• 股市表现：震荡上行，投资者情绪好转。
• 债市表现：收益率震荡加剧，受政策和风险事件影响较大。
• 转债市场：整体小幅下跌，非金融转债、小盘指数、AA级转债表现较好，建材、银行等板块领跌。
• 大宗交易：亨通转债、博世转债等出现大宗交易，显示市场活跃度有所回升。
• 股权质押比例：部分转债的大股东质押比例较高，可能影响市场稳定性。

4. 一级市场发行进展

• 截至8月底，已有多个公司通过董事会预案、股东大会通过及发审委审核，计划发行可转债或可交换债。
• 已核准但未发行的转债有10只，总规模658.24亿元，显示市场融资活跃。

风险提示

• 基本面变化超预期。
• 流动性变化超预期。
• 监管政策变化超预期。

结论

本报告强调，9月可转债市场应采用右侧交易策略，关注正股弹性及趋势向好的品种，同时注意市场风险和政策变化。在经济基本面偏弱、资产荒逻辑持续的背景下，投资者需灵活调整策略，把握市场节奏，以实现更好的收益。