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宏观经济与金融研究总结

核心内容概述

本报告由光大银行分析师周茂华撰写，探讨了2016年以来中国金融市场从“资产荒”到“负债荒”的演变过程，并对后续市场走势进行了情景分析。报告指出，资产荒与负债荒的出现与全球经济环境、央行货币政策及国内金融监管密切相关，且两者并非完全对立，而是存在内在联系与过渡。

主要观点

1. 资产荒与负债荒的成因

• 资产荒：主要由经济放缓、央行宽松政策及海外负利率政策共同导致。实体经济投资回报率下降，资金脱实向虚，流向房地产、股市等金融资产，引发资产泡沫。
• 负债荒：主要表现为金融体系流动性紧张，源于监管去杠杆、央行货币政策趋紧以及海外流动性收紧预期。尽管金融体系总量流动性仍宽裕，但结构性失衡和市场预期导致流动性趋紧。

2. 市场情绪与政策导向

• 市场情绪趋于稳定，金融机构资产负债再平衡成为趋势。
• 管理层强调稳健中性货币政策与去杠杆政策的“共振”，但政策执行更具弹性，维稳仍是主基调。
• 金融机构需从“资产野蛮扩张”转向“负债端管理”和“风险控制”。

3. 市场情景分析

情景一：延续负债荒

• 前提：强监管、央行中性偏紧、美联储缩表。
• 判断：概率偏低，因中美经济数据整体表现不理想，央行将适度放缓监管与收紧货币政策，保持流动性平稳。

情景二：转入资产荒

• 前提：宏观经济明显下滑、央行扩张政策、海外资金大量涌入。
• 判断：可能性较低，中国经济处于结构调整与去杠杆阶段，短期内难现大幅下滑或强劲反弹。

情景三：市场转入资产负债再平衡

• 前提：监管去杠杆与稳健货币政策持续，市场情绪趋于稳定。
• 判断：更有可能发生，金融机构将更注重负债端管理与风险控制，资金逐步回归实体经济。

关键信息

一、资产荒表现

• 资金空转：M1快速上升，银行间拆借利率低位运行，显示资金在金融体系内聚集。
• 楼市上涨：一线及三线城市房价持续上涨，北京、上海、广州、深圳涨幅分别为27.4%、37.8%、13.9%、70.2%。
• 无风险收益率下行：信用利差收窄，市场缺乏优质资产。

二、负债荒表现

• 流动性趋紧：Shibor利率超过LPR，民间借贷利率指数创12个月新高。
• 结构失衡：金融体系流动性总量仍宽裕，但结构性失衡与市场预期导致流动性收缩。

三、经济与政策背景

• 国内经济：处于去产能、去杠杆、补短板阶段，短期面临下行压力，中期结构持续优化。
• 国际环境：全球经济弱复苏，欧美通胀温和，美联储政策正常化趋势明显。
• 监管政策：去杠杆与穿透管理持续推进，但节奏更具弹性，避免市场剧烈波动。

未来展望

1. 货币政策与监管方向

• 央行将延续稳健中性货币政策，保持市场流动性平稳。
• 监管去杠杆仍将持续，但将更加注重政策节奏与力度的平衡。

2. 实体经济融资成本

• 短期融资成本可能上升，影响部分传统行业。
• 中长期来看，供给侧改革与金融风险降低有助于资金回归实体经济，推动经济复苏。

3. 国内外不确定性因素

• 特朗普政策：贸易保护与税改可能对全球经济与央行政策产生影响，推动“再通胀交易”。
• 房地产市场：调控政策逐步显现效果，一二线城市降温，三四线城市量价齐升，有助于去库存。

风险提示

• 报告观点为分析师个人意见，不代表所在机构。
• 信息来源于公开资料，光大银行不对其准确性与完整性做保证。
• 报告内容受版权保护，未经授权不得翻印、分发或发行。

图表摘要

• 图1：M1快速增长
• 图2：银行间市场流动性充裕
• 图3：楼市价格快速上升
• 图4：收益率大幅下行及信用利差收窄
• 图5：央行降准、降息
• 图6：M2增速扩张
• 图7：工业通缩明显
• 图8：制造业整体偏弱
• 图9：Shibor利率与LPR对比
• 图10：民间借贷利率指数
• 图11：主要经济体制造业扩张
• 图12：通缩与再通胀交易
• 图13：中国通胀表现温和
• 图14：欧美日核心物价表现
• 图15：BDI指数下滑
• 图16：原油、商品价格走弱
• 图17：部分经济体政府债务率
• 图18：部分经济体非金融企业负债率