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“资产荒”下，转债将如何演绎？——可转债双周报（2023年第3期）

核心内容

2023年3月28日发布的《“资产荒”下，转债将如何演绎？》报告，由国海证券研究所固定收益研究团队撰写，分析了当前可转债市场的投资逻辑与配置思路。报告指出，在“资产荒”持续的背景下，转债市场具备一定的投资机会，尤其在机械行业。同时，报告强调了转债仓位管理的重要性，并提供了多个具体投资标的。

主要观点

1. “资产荒”仍在蔓延

• 当前“资产荒”是2022年的延续，优质资产短缺问题未得到根本解决。
• 信用债市场信用利差持续收窄，反映市场对优质资产的稀缺性。
• 银行理财因缺乏优质资产投向，可能进一步增持一级和二级债基，这对转债市场形成支撑。

2. 银行理财或增持固收+基金

• 2023年固收+基金发行回暖，显示市场风险偏好有所回升。
• 截至2022Q4，一级和二级债基合计持有转债规模达1850亿元，占转债总市值的22.1%。
• 银行理财规模短期承压，但二季度后有望触底反弹，对一级和二级债基的增持将有助于转债市场的发展。

3. 增加转债仓位是更好的选择

• 当前转股溢价率处于2021年底至2022年初的水平，向下空间有限。
• 2月信贷和社融数据超预期，显示经济复苏迹象，市场风险偏好逐步修复。
• 转债作为类权益资产，未来易涨难跌，增加仓位是合理的策略。

关键信息

4. 转债配置思路：关注顺周期的机械行业

• 机械行业迎来周期拐点：当前机械行业库存和产量数据处于周期底部，中期内有望回升。
• 开工旺季临近，需求边际改善：2月挖掘机销量同比下滑，但开工率环比上升，地产和基建投资持续发力，预计需求将逐步回暖。
• 产业升级与国产替代空间广阔：制造业政策支持力度加大，制造业“数智化”转型加速，具备国产替代潜力的公司将在竞争中占据优势。
• 推荐标的：博实转债、合力转债、永02转债、华锐转债、华翔转债、万讯转债、精测转债&转2、艾迪转债、浙矿转债、柳工转2等。

市场概览

3.1 转债市场表现

• 2023年3月13日-3月24日，中证转债指数上涨0.87%，涨幅低于主要股票指数。
• 沪深300指数上涨1.51%，上证指数上涨1.1%，深证成指上涨1.68%。
• 转债成交量显著上升，日均成交量达678.62亿元，较前一周大幅增长。

3.2 转债估值表现

• 转股溢价率整体抬升，截至3月24日，全市场加权平均转股溢价率为41.07%，算术平均为44.4%。
• 高评级（AA及以上）、大市值（10亿元以上的）转债表现更优，反映市场对优质资产的偏好。

3.3 转债新券情况

• 3月13日-3月24日，共发行9支转债，其中6支转债上市。
• 待发行转债余额合计2890.38亿元，包括通过证监会核准、发审委通过、股东大会通过及董事会预案阶段的转债。

风险提示

• 政策变化、经济复苏不及预期、疫情反复影响制造业资本开支复苏。
• 转债强赎风险、基建开工不及预期、宽信用不及预期。
• 国际贸易摩擦、市场竞争加剧、原材料价格波动。

固定收益小组介绍

• 靳毅：固定收益首席分析师，曾参与管理债券规模超1000亿，具有丰富的市场经验。
• 范圣哲：可转债研究负责人，具备扎实的金融分析能力。
• 吕剑宇：宏观与利率研究负责人。
• 刘畅：基金研究负责人。
• 周子凡：海外宏观研究负责人。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅10%~20%；
  • 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%；
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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