20140625-安信证券-纺织服装_零售持续承压_期待行业变革_21页_1mb

纺织服装行业中期策略总结

核心内容

2014年上半年，纺织服装行业整体表现平淡，面临零售持续承压和电商冲击。尽管部分子行业如家纺、休闲、童装和户外显示出一定的复苏迹象，但男装和高端男女装仍处于调整期。行业整体估值中枢下移，企业面临转型与变革的压力。

主要观点

• 零售承压：2014年1-5月，社会消费品零售总额同比增长12.1%，低于去年同期0.5个百分点。服装类商品零售额增速仅为5.2%和5.4%，处于历史低位。电商冲击和消费者信心不足是主要原因。
• 子行业分化：家纺和休闲行业已走出库存周期，表现出复苏迹象；童装和户外行业则保持较高的景气度；男装和高端男女装仍在调整期。
• 调整接近尾声：大部分子行业对库存和门店的调整已近尾声，未来行业将向渠道多元化、市场细分化、供应链国际化方向发展。
• O2O转型：服装企业逐渐认识到线上线下融合的重要性，尝试通过多种方式协调线上线下利益，如成立网络专供品牌、线上线下定价一致、鼓励加盟商线上开店等。
• 资本运作：企业通过并购和合作，打造多品牌、多品类的集合型平台，如森马服饰、探路者、美盛文化等。

关键信息

2014年下半年投资逻辑

• 业绩及估值下行风险不大：经过近3年的调整，品牌服装板块未来半年业绩及估值的下行风险不大。
• 推荐标的：
  • 森马服饰：全面布局童装产业链，预计未来三年收入增长15%以上。
  • 探路者：转型打造“户外行业生态链”，打造“多品牌+户外旅行服务平台+户外垂直电商”模式。
  • 富安娜：打造多品牌及大家居的“小宜家”模式，电商收入占比预计超过20%。
  • 美盛文化：布局文化产业链，向综合动漫传播集团转型。

风险提示

• 零售环境持续萎靡：下半年零售环境可能继续疲软。
• 企业转型不确定性：转型和变革需要时间验证，存在一定的不确定性。
• 电商冲击持续：O2O进程存在风险，需警惕。

行业表现

• 估值情况：纺织服装行业估值对应14年底PE为14.73倍，较大盘溢价为0.99倍，处于全行业中下水平。
• 行业涨跌幅：纺织服装行业上半年下跌3.79%，品牌服饰下跌4.61%，纺织制造下跌3.19%。

重点公司分析

森马服饰 (002563.SZ)

• 战略布局：主品牌森马专注三四线城市，巴拉巴拉在童装市场占有率第一，公司已建立婴幼儿品牌Mini Balabala、儿童鞋服搭配品牌Mongdodo、高端儿童品牌Sarabanda等。
• 投资建议：上调评级为“买入-A”，6个月目标价33元，对应14年底20倍PE。
• 风险提示：公司定位大众市场，竞争激烈且受宏观经济影响较大；儿童产业链全面布局推进具有不确定性。

富安娜 (002327.SZ)

• 电商布局：预计今年电商收入占比超过20%，线上收入占比已达18%。
• 大家居战略：公司大家居业务包括墙纸、地毯、衣柜、沙发、床等，预计今年大家居收入占比超过24%。
• 投资建议：维持“增持-A”评级，6个月目标价13.9元。
• 风险提示：电商进度低于预期；房地产行业持续低迷影响家纺需求；大家居推进具有一定不确定性。

行业趋势

• 电商与移动互联网：移动电子商务交易规模预计2014年将达到1552.2亿元，比2013年增长67.9%。
• O2O模式：线上线下融合成为行业未来发展的主要方向，企业需注重对用户的信息收集和深度解析。
• 资本运作：企业通过并购和合作，打造多品牌、多品类的集合型平台，如森马服饰、探路者、美盛文化等。

总结

2014年下半年，纺织服装行业将更加关注企业自身的转型与变革进度。重点推荐森马服饰、探路者、富安娜和美盛文化等具备转型能力的公司。尽管面临零售环境持续疲软和电商冲击，但通过线上线下融合、资本运作和品牌布局，行业有望迎来新的发展机遇。