20140625-东兴证券-纺织服装行业_2014年下半年投资策略报告-制造弱复苏_品牌仍需精选品种_14页_763kb

报告摘要

纺织服装行业2014年下半年投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年下半年中国纺织服装行业的整体状况，指出行业仍处于弱复苏状态，同时品牌服饰板块面临调整压力。报告认为，短期内行业缺乏全面看好的逻辑，建议投资者保持中性态度，但长期来看，随着产业升级和资源集中，龙头企业将更具竞争优势。重点推荐了鲁泰A、森马服饰和富安娜三家公司。

主要观点

1. 纺织制造持续弱复苏

出口数据疲软：2014年1-5月，纺织行业出口金额同比增长5.10%，低于2013年全年11.70%的增速；服装出口增长2.70%，同样低于2013年11.30%的增速。
主要市场复苏缓慢：欧美市场消费信心指数上升缓慢，美国服装批发商库存回升，欧盟消费信心指数仍为负值，零售消费指数低迷。
棉价下跌影响：2014年取消棉花临时收储政策后，棉价进入下跌通道，对下游纺织制造企业形成利空，毛利率可能下降，费用率上升。
全球库存压力大：全球棉花期末库存已突破2000万吨，未来3~4年去库存任务艰巨，行业整体面临挑战。

2. 品牌服饰板块调整持续

传统渠道受冲击：百货零售终端消费增长乏力，线上渠道迅猛发展，对传统品牌形成冲击。
订货会表现分化：家纺类品牌如富安娜表现相对较好，但男装和运动品牌仍面临库存压力，订货会金额普遍低于预期。
线上渠道尚未成为主力：目前线上渠道仍主要用于销库存，未形成对传统渠道的替代，品牌需解决线上线下产品定位、定价及加盟商利益平衡问题。
行业调整为长期过程：品牌服饰的调整是行业发展的必然，不会一蹴而就，未来需通过产品创新、渠道优化和效率提升来实现结构性改善。

关键信息

1. 行业数据概览

指标	2014年1-5月	2013年全年
纺织出口增速	5.10%	11.70%
服装出口增速	2.70%	11.30%
服装零售额增速	5.40%	11.70%（同比）

2. 棉价走势分析

棉价从年初的20500元高位下跌至年底的18500元左右。
2013/14年度全球棉花期末库存增至2099万吨，较2009/10年度增长1000万吨。
棉价下跌对纺织制造企业造成成本压力，毛利率可能承压。

3. 品牌服饰调整表现

男装：秋冬订货会普遍低于市场预期，仅有少数龙头企业订单稳定。
运动品牌：经历多年去库存，2014年订货会金额出现正向增长，但基于低基数。
家纺：订货会金额由负转正，富安娜预计增长15%。
童装：森马服饰通过加大童装发展，预计实现业绩改善。

投资建议

1. 制造板块：中性评级，推荐龙头企业

行业前景：弱复苏状态持续，外需缓慢，原料价格下跌，整体前景不明朗。
推荐逻辑：优势资源将向产业链完整、技术含量高的大型企业集中。
推荐公司：鲁泰A（000726），作为出口型龙头企业，具有规模优势和成熟工艺，推荐“强烈推荐”。

2. 品牌服饰板块：中性评级，精选品种

板块现状：调整尚未完成，短期内缺乏整体性投资逻辑。
推荐方向：
- 模式创新型企业，如海澜之家；
- 通过产品结构调整带来业绩改善的企业，如森马服饰；
- 通过提升管理效率实现经营数据改善的企业，如富安娜。

重点公司推荐详情

鲁泰A（000726）

公司优势：全球最大的衬衫用色织布生产商，拥有300支纱线生产能力，产品涵盖纱线、色织布、衬衣。
市场地位：客户覆盖ZARA、优衣库、BURBERRY等国际品牌，具有较强的国际竞争力。
财务预测：2013-2015年EPS分别为0.62元、0.77元、0.86元，PE分别为13倍、11倍、10倍。
评级：强烈推荐。

森马服饰（002563）

公司战略：推进多品牌战略，重点发展童装品牌巴拉巴拉及儿童配饰品牌mongdodo。
线上布局：线上销售占比约15%，通过微信平台增强与消费者的互动。
产品策略：线上线下产品不同价不同品，减少对线下渠道的冲击。
财务预测：2014-2016年EPS分别为1.61元、1.93元、2.17元，PE分别为17倍、14倍、12倍。
评级：强烈推荐。

富安娜（002327）

大家居战略：产品线不断扩展，涵盖沙发、衣柜、床等家居用品，形成与床上用品的良好配套。
线上发展：线上销售规模已近3亿元，占比约15%，并计划继续加强线上渠道。
财务预测：2014-2016年EPS分别为0.84元、0.93元、1.05元，PE分别为13倍、12倍、10倍。
评级：强烈推荐。

风险提示

棉价剧烈波动；
海外市场持续低迷。

评级体系说明

公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场15%以上）、推荐（相对强于市场5%~15%）、中性（相对市场-5%~5%）、回避（相对弱于市场5%以上）。
行业投资评级：看好（相对强于市场5%以上）、中性（相对市场-5%~5%）、看淡（相对弱于市场5%以上）。

总结

2014年下半年，中国纺织服装行业整体处于弱复苏状态，出口增长缓慢，品牌服饰板块仍需经历调整。短期内，制造业缺乏全面看好的逻辑，建议保持中性评级，但长期来看，龙头企业在产业链整合、技术升级和品牌建设方面更具优势。品牌服饰板块调整是行业发展的必然，短期内仍需精选品种，关注模式创新、产品结构调整和线上渠道优化的企业。重点推荐鲁泰A、森马服饰和富安娜，认为其具备较强的竞争力和发展潜力。

展开完整摘要