20211231-浙商证券-纺织服装年度策略_打磨内功_保持期待_23页_2mb

纺织服装年度策略总结

□ 品牌服饰观点

核心内容

2021年3-6月，服装零售表现繁荣，但7月起受点状疫情、台风和汛情以及天气炎热影响，社零增速下行。7月成为行情分水岭，品牌服饰基本面及估值双双上行，但随后市场预期转为悲观，板块行情回落，多数公司估值回到历史中枢以下。2021年Q2社零表现最佳，H&M事件对本土品牌销售推动效果最大，因此市场对品牌服饰投资偏谨慎。

主要观点

• 品牌服饰在三四季度受到气温偏高、疫情反复影响，流水增速有所下降。
• 上市龙头仍好于整体大盘表现，估值处于历史偏低水平。
• 未来需继续聚焦有中长期逻辑的细分龙头，等待流水增速拐点。

关键信息

• 安踏体育、李宁、特步国际等龙头品牌在Q3表现亮眼，尤其在10月和11月回暖。
• 安踏主品牌增长稳健，FILA受高基数影响，但Q3后有所改善。
• 李宁流水增速领跑，高端品牌LINING1990等推动增长。
• 特步线下报表收入主要来自经销商发货，22年增长确定性高，K-SWISS新品牌值得期待。
• 波司登在Q3实现量价齐升，线上增长显著，品牌升级效果明显。
• 羽绒服业务收入增长34.7%，毛利率达61.1%，线上增长35%。
• 家纺品牌如罗莱生活、水星家纺、富安娜表现稳定，双十一增长显著。

□ 纺织制造观点

核心内容

全球疫情推动海外订单流入，原材料涨价带动多数纺织制造龙头业绩高增。我国纺织品、服装出口量在Q3延续增长，出口企业通过扩产和技术创新保持竞争力。疫情后，海外品牌对供应链稳定性要求提升，中国龙头具备分散供应链布局能力。

主要观点

• 海外订单流入与原材料涨价是推动纺织制造业绩增长的主要因素。
• 中国纺织制造企业具备自动化、数字化升级能力，有助于控制成本。
• 未来需关注订单持续性，选择需求稳定、有确定性的供应商。

关键信息

• 申洲国际越南产能恢复，22年产量有望增长，预计利润增长30%+。
• 华利集团订单充沛，越南产能扩张加速，预计22年利润增长至39亿。
• 维珍妮为全球胸围制造龙头，技术领先，预计22-24年净利润增长显著。
• 健盛集团为全球棉袜龙头，无缝市场进入放量期，预计21-23年净利润增长50%+。
• 台华新材为国内唯一民用锦纶66生产商，五年扩产计划即将落地，预计21-23年收入与净利润均实现高增长。
• 华生科技在拉丝气垫领域具备领先优势，产能提升显著，预计21-23年收入与净利润持续增长。

□ 细分领域关注标的

品牌服饰

• 运动服饰：安踏体育、李宁、特步国际，关注其品牌升级、渠道拓展和高端子系列布局。
• 羽绒服：波司登，品牌与产品升级成效显著，线上与线下表现良好。
• 时尚服饰：比音勒芬、太平鸟、报喜鸟，关注其渠道拓展、品牌改革及市场定位。
• 家纺：罗莱生活、水星家纺、富安娜，品牌化消费趋势明显，线上与线下渠道积极拓展。

纺织制造

• 运动制造龙头：申洲国际、华利集团，订单充沛，产能扩张顺利。
• 女性运动产业链：维珍妮、健盛集团，技术领先，无缝市场潜力大。
• 运动户外上游材料供应商：台华新材、华生科技，技术领先，市场需求旺盛。
• 功能性遮阳材料：玉马遮阳、西大门，需求增长，龙头表现强劲。
• 沙发面料：众望布艺，优质客户带动增长，新产品带来想象力。

□ 风险提示

品牌服饰类公司

• 高基数风险
• 点状疫情影响消费热情
• 天气影响消费动力

纺织制造类公司

• 贸易摩擦带来的出口需求下滑
• 大宗商品价格波动影响原材料成本
• 汇率意外波动

□ 品牌服饰与家纺表现

品牌服饰

• Q2增速亮丽，Q3受疫情影响，但10月后行业回暖。
• 10、11月双十一表现亮眼，龙头公司增长优于大盘。
• 估值处于历史中枢偏低水平，需关注流水增速拐点。

家纺

• 品牌化趋势明显，头部企业增速更快。
• 线上平台流量向头部品牌集中，线下渠道积极拓展。
• 龙头公司具备高分红属性，股息率较高。

□ 估值与业绩预测

品牌服饰

• 波司登：预计FY22/23/24净利润21.7/27.2/33.6亿，增速27% / 25% / 24%，对应估值19/16/13X。
• 比音勒芬：预计21-23年收入增长至36.8亿元，净利润增长至9.9亿元，对应PE 16.8/13.4/12.0X。
• 太平鸟：预计21-23年收入增长至163.2亿元，净利润增长至11.8亿元，对应PE 13.3/9.9/9.1X。
• 报喜鸟：预计21-23年收入增长至66.2亿元，净利润增长至9.2亿元，对应PE 8.4/7.2/6.9X。

纺织制造

• 申洲国际：预计21-23年收入增长至345.6亿元，净利润增长至23.2亿元，对应PE 28.8/23.2/20.8X。
• 华利集团：预计21-23年收入增长至277.9亿元，净利润增长至21.9亿元，对应PE 35.4/27.2/23.8X。
• 维珍妮：预计21-23年收入增长至103.5亿元，净利润增长至9.9亿元，对应PE 14.6/10.3/7.9X。
• 健盛集团：预计21-23年收入增长至30.0亿元，净利润增长至9.7亿元，对应PE 19.1/12.8/9.7X。
• 台华新材：预计21-23年收入增长至65.1亿元，净利润增长至12.2亿元，对应PE 27.3/20.8/10.9X。
• 华生科技：预计21-23年收入增长至10.9亿元，净利润增长至3.2亿元，对应PE 17.2/14.6/11.5X。