商业贸易行业深度：免税商业，免税引领境外消费回流，国有商业集团或将参与其中-20200609-天风证券-26页_1mb

商业贸易总结：免税商业与消费回流趋势

核心内容概述

中国居民海外消费持续回流，免税渠道成为引领消费回流的重要力量。随着国家政策的逐步放开，免税行业有望迎来更多参与者，尤其是地方国资委旗下的零售企业，或将受益于免税政策的开放与扩张。

主要观点

• 免税消费回流趋势显著：中国消费者为全球奢侈品市场贡献了1/3的销售额，且随着进口关税下调、灰色市场管控加强，国内免税消费比例持续上升，预计到2025年将达到50%。
• 免税行业格局集中：目前中免系在免税行业占据主导地位，2018年收入占比达82%。中免和中出服是唯二经国务院授权经营全国免税业务的国有专营公司。
• 政策支持推动免税行业开放：国家鼓励海外消费回流，免税政策有望进一步放开，尤其是离岛免税及市内免税政策，为更多免税运营商提供发展机会。
• 市内免税发展潜力巨大：中国市内免税店尚处于起步阶段，未来有望借鉴韩国模式，成为免税消费的重要新增长点。
• 国有商业企业受益：如王府井、重庆百货、鄂武商A、广百股份、百联股份等，这些企业具备较强的供应链和多业态优势，有望在免税政策开放背景下受益。

关键信息

全球免税市场概况

• 2019年全球免税销售额达818亿美元，同比增长8.06%。
• 免税巨头Dufry、乐天、新罗等占据主导地位，其中乐天和新罗因中国消费者强劲购买力而增长显著。
• 亚太地区成为全球免税市场的重要增长引擎，2019年销售额352亿美元，同比增长15%。
• 预计2025年亚太地区免税销售额将占全球47.5%，成为全球免税业重要支柱。

中国免税市场现状

• 2016年，中国免税业销售收入281.5亿元，成为全球第二大免税市场。
• 2018年中国免税业销售收入达395亿元，同比增长26.5%。
• 中国免税市场呈现寡头垄断格局，中免系占据近九成市场份额，主要经营离岛和离境免税业务。
• 离岛免税主要集中在海南，2018年销售额达102亿元；离境免税以机场、口岸为主要形式，2018年销售额达297亿元。

国内免税政策趋势

• 2016年及2019年，国内免税政策逐步放开，允许更多免税商参与经营。
• 2020年《海南自由贸易港建设总体方案》提出，将离岛免税额度提升至每年每人10万元，并扩大免税商品种类。
• 国家鼓励建设市内免税店，提升消费体验，增加消费回流的吸引力。

国内免税政策对零售企业的影响

• 王府井：全国性百货龙头，北京国资委旗下企业，门店覆盖21个省市，2020年Q1共运营54家大型综合零售门店和7家奥莱店。公司通过股权划转实现资源整合，推进“6+2”产业布局。
• 百联股份：上海国资委旗下企业，拥有丰富的零售业态，包括百货、购物中心、奥特莱斯、超市等。公司有望受益于上海国企改革，引入战略投资者。
• 重庆百货：重庆地区零售龙头，与物美、步步高合作推进混改，释放经营活力，管理层调整后更有利于企业整体发展。
• 广百股份：广州国资委旗下百货企业，与广州友谊集团重组，推动混合所有制改革，拓展新业务模式。
• 鄂武商A：武汉国资委旗下零售企业，以“购物中心+超市”双轮驱动发展，拥有10家购物中心和75家超市门店，具备较强的本地化优势。

投资建议

• 免税渠道可期：随着政策支持和消费回流趋势，免税行业将迎来增长机遇，特别是市内免税店和离岛免税店。
• 重点关注核心城市：北京、上海、重庆、武汉、杭州、广州等城市国有商业企业将受益于免税政策的进一步开放。
• 投资逻辑：消费回流、政策支持、行业扩容、企业规模扩张、渠道多元化等多重因素将推动免税行业增长，提升相关企业业绩和估值。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力和免税市场表现。
• 免税政策调整：政策变化可能对行业格局和企业盈利产生影响。
• 行业竞争加剧：随着更多企业进入免税行业，竞争压力将上升。

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作者信息

• 刘章明，分析师，SAC执业证书编号：S1110516060001
• 马松，分析师，SAC执业证书编号：S1110518120001

行业走势图

总结

随着国家鼓励海外消费回流，中国免税行业迎来发展机遇，尤其是市内免税和离岛免税。国有商业企业凭借政策支持和资源优势，有望在免税市场中占据重要地位，成为行业增长的重要推动力。未来，免税行业将继续扩大规模，提升市场份额，为消费者提供更优质的购物体验。