免税商业：免税引领境外消费回流，国有商业集团或将参与其中_26页_2mb

商业贸易：免税行业深度分析

核心内容

中国居民海外消费持续回流，免税渠道成为推动消费回流的关键。随着国家政策的引导，包括降低进口关税、加强灰色市场管控、鼓励发展免税行业等，中国免税市场正迎来新的发展机遇。未来，随着离岛免税及市内免税政策进一步开放，更多免税运营主体将参与市场竞争，推动行业多元化发展。

主要观点

1. 免税渠道的重要性
   免税渠道在中国奢侈品消费中占据重要地位，中国消费者贡献了全球奢侈品市场约三分之一的销售额。由于国内外价差和购物体验等因素，中国消费者更倾向于在境内购买奢侈品，推动免税消费回流。

2. 免税行业政策开放趋势
   国家正逐步放开免税行业经营牌照和门店数量限制，鼓励更多企业参与免税运营。特别是离岛免税和市内免税政策，有望在核心城市推动国有商业集团进入免税市场。

3. 国有商业集团的机遇
   在国家鼓励海外消费回流的背景下，北京、上海、重庆、武汉、杭州、广州等核心城市的国资委旗下零售公司有望受益，如王府井、重庆百货、广百股份、鄂武商A等上市公司。

4. 免税行业发展趋势
   中国免税市场目前以中免为主导，但随着政策放宽，未来将出现更多竞争者。市内免税店作为新兴渠道，发展潜力巨大，可有效弥补机场免税购物时间受限的问题，提升消费体验。

关键信息

• 全球免税市场：2019年全球免税销售额达818亿美元，同比增长8.06%。亚太地区是重要增长引擎，占全球免税市场约21.8%。
• 中国免税市场：2016年中国免税业销售收入达281.5亿元，2018年增长至395亿元。中免占据主导地位，市场份额超过80%。
• 免税渠道分类：中国免税主要包括离境免税和离岛免税。离境免税主要面向出入境人群，离岛免税主要面向海南离岛游客。
• 市内免税发展潜力：韩国市内免税店贡献超过80%的销售额，中国市内免税店尚处于起步阶段，但随着政策开放，有望成为未来增长点。
• 免税政策变化：2016年及2019年，政策逐步放宽，允许更多免税商参与经营，推动行业竞争。
• 国有商业集团优势：国有商业集团在供应链管理、多业态整合及跨区域运营方面具有显著优势，有望在免税市场中发挥重要作用。

投资建议

在全球疫情冲击下，消费需求回流国内可期，同时免税行业政策持续开放，免税运营主体有望扩容。各运营主体通过规模扩张和渠道多元发展，提升市场份额和议价能力，推动海外消费回流。部分核心城市的国资委旗下零售公司，如王府井、重庆百货、广百股份、鄂武商A等，有望在政策开放背景下受益，业绩和估值将得到双重提振。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响消费者购买力和免税行业增长。
• 免税政策调整：可能带来行业格局变化。
• 行业竞争加剧：随着更多企业进入免税市场，竞争将更加激烈。

作者信息

• 刘章明：分析师，SAC执业证书编号S1110516060001，邮箱liuzhangming@tfzq.com
• 马松：分析师，SAC执业证书编号S1110518120001，邮箱masong@tfzq.com

相关报告

1. 《商业贸易-行业点评：化妆品5月数据跟踪》
2. 《商业贸易-行业点评:家家悦：可转债募集6.45亿顺利落地》
3. 《商业贸易-行业点评：独立学院转设+高职扩招将带动高校资产价值重估》