免税行业专题研究：免税行业的新时代，参与者的新蓝海_19页_1mb

免税行业的新时代，参与者的新蓝海

核心内容

免税行业在政策推动下迎来发展机遇，主要受疫情及中美关系变化的影响，国内消费回流趋势明显。随着免税政策的放宽，尤其是市内免税店的设立和离岛免税额度的提升，免税市场空间大幅扩展，成为吸引消费回流的重要抓手。2019年中国人境外消费奢侈品达1052亿美元，占全年奢侈品消费总额的69%，免税市场具备巨大潜力。

主要观点

• 免税消费回流空间广阔：疫情和国际局势变化促使国内消费回流，尤其是奢侈品消费。2025年若境外消费回流一半，将贡献超过4000亿元的消费体量。
• 市内免税店潜力巨大：相比机场、口岸和离岛免税店，市内免税店具有场地、租金及购物时间优势。参考韩国经验，市内免税店销售额占比已超80%，我国仍有较大提升空间。
• 海南离岛免税市场潜力巨大：海南离岛免税政策逐步放宽，购物额度由3万元提升至10万元，刺激消费增长。2020年7月政策调整后，海南离岛免税销售额及购物人数显著上升，市场空间有望达到千亿级别。
• 免税行业迎来新玩家：2020年6月，财政部授予王府井集团股份有限公司免税品经营资质，标志着免税行业进入新阶段。多家上市公司开始申请免税资质，市内免税店将成为竞争新蓝海。
• 行业评级为“推荐”：在政策利好和市场潜力支撑下，免税行业前景乐观，建议投资者关注相关企业。

关键信息

• 2019年中国人境外奢侈品消费：1052亿美元，占全年奢侈品消费总额的69%。
• 海南离岛免税销售额：2012-2018年年均复合增速达28%，2020年政策调整后销售额及购物人数显著增长。
• 市内免税店优势：购物时间更长、成本更低、消费体验更好，有望成为消费回流的主要渠道。
• 免税政策变化：2020年6月海南离岛免税购物额度提升至10万元，且不限次数。
• 免税资质开放：王府井成为首个获得免税资质的百货零售企业，其他多家上市公司也已启动申请流程。
• 免税市场增长预期：若市内免税渗透率达韩国水平（80%），市场空间可达6000亿元；若海南离岛免税占国内总额50%，则国内免税市场空间可达2000亿元。

市场空间测算

重点推荐个股

风险提示

1. 免税政策放宽及进度不达预期；
2. 免税资质发放不达预期；
3. 奢侈品消费境外回流进度的不确定性；
4. 相关上市公司免税资质申请进度及业绩不达预期。

结论

免税行业在政策支持和市场潜力的双重推动下，前景广阔。随着市内免税店和离岛免税政策的逐步落地，行业将迎来快速发展。建议投资者关注具备免税资质或正在申请资质的龙头企业，如中国中免和王府井，以及具有潜力的细分领域参与者，如凯撒旅业和众信旅游。