20151122-华泰证券-长电科技-600584.SH-大格局与高执行力兼备_三步走冲击全球封测龙头宝座_目标市值400亿_14页_999kb

长电科技（600584）公司调研总结

核心内容

长电科技是一家具有大格局观与高执行力的民营企业，近年来通过战略联盟、海外并购与技术发展，迅速从国内封测龙头向全球封测龙头迈进。公司通过三步走战略，积极布局SiP技术，提升技术水平与市场份额，目标实现千亿市值。

主要观点

1. 战略格局与执行力

   • 长电科技在国家“芯片国产化”战略下，通过与中芯国际、国家半导体大基金等合作，实现快速扩张。
   • 公司具备强大的战略执行能力，成功完成对星科金朋的控股收购，显著提升技术水平与市场竞争力。

2. 三步走战略

   • 第一步：与中芯国际合作建设Bumping项目，成为国内绝对龙头。
   • 第二步：通过国家队支持完成对星科金朋的收购，提升全球市场份额。
   • 第三步：借力SiP技术发展，推动公司向全球封测龙头迈进。

3. 业绩与盈利

   • 公司2015年第三季度单季净利润达到1.17亿元，创历史新高。
   • 通过厂房搬迁与产能优化，公司盈利能力持续改善，且大股东积极增持，改善治理结构。

4. 市值目标与行业前景

   • 公司目标市值从之前的300亿提升至400亿，对应目标价38.61元。
   • 随着SiP技术的爆发，长电科技有望成为行业双寡头之一，与日月光形成竞争格局。

5. 收购协同效应

   • 与星科金朋合并后，公司获得先进的封装技术与知识产权，显著提升技术水平。
   • 利用国内低成本人力优势，改善星科金朋盈利能力，同时提升公司整体产能利用率。

6. 行业竞争格局

   • 全球封测行业正在加速整合，日月光收购矽品后，与长电形成双寡头格局。
   • 长电在国家政策支持下，有望快速追赶甚至反超日月光。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：984.57百万
• 流通A股：984.57百万
• 52周内股价区间：11.64-30.89元
• 总市值：20,872.88百万
• 总资产：25,250.89百万
• 每股净资产：3.89元

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：21.20元
• 合理价格区间：33.78-38.61元

盈利预测

• 2015-2017年净利润：197百万、601百万、920百万
• EPS：0.19元、0.58元、0.89元
• PE：111.32倍、36.53倍、23.87倍

财务指标

• 资产负债率：从63.1%降至57.5%
• ROE：从4.2%提升至16.7%
• ROIC：从7.2%提升至39.2%
• 总资产周转率：从0.70提升至1.57

未来展望

1. SiP市场前景

   • SiP市场预计从2013到2017年将实现10倍增长。
   • 随着移动智能终端轻薄化趋势，SiP技术将成为主流，长电科技将从中受益。

2. 产能布局

   • 公司将利用星科金朋的先进封装技术，布局SiP产能，提升技术壁垒。
   • 计划将低端封装业务迁至宿迁，提升产能利用率与盈利能力。

3. 市场格局

   • 长电科技与日月光有望成为全球封测行业双寡头，推动行业集中度提升。
   • 随着国家政策支持与技术发展，长电科技有望实现对日月光的快速追赶。

风险提示

• 星科金朋整合不顺利：可能影响公司整体盈利与市场拓展。
• SiP发展低于预期：若SiP市场增长不及预期，将影响公司技术布局与市场地位。

结论

长电科技凭借大格局与强执行力，成功实施三步走战略，推动公司从国内封测龙头向全球封测龙头迈进。公司业绩持续高增长，盈利水平显著提升，未来有望成为千亿市值企业，目标市值上调至400亿，重申买入评级。