20211031-东兴证券-长城汽车-601633.SH-股权激励费用影响业绩_新平台下品牌溢价能力提升_7页_434kb

报告摘要

长城汽车在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到908.0亿元，同比增长46.1%；归母净利润达49.5亿元，同比增长91.1%。尽管第三季度营收同比增长10.1%，但归母净利润同比下降1.7%，主要受到股权激励费用计提的影响。

收入增长：公司通过产品结构优化，提升高毛车型销量占比，如哈弗大狗、坦克300、WEY摩卡等，使得在缺芯影响下仍能实现营收增长。
毛利率变化：2021年第三季度毛利率为17.3%，环比略有下降，主要由于原材料价格上涨、新车销量环比下滑、产品结构优化以及经销商返利回收等多重因素。
费用率上升：销售、管理、研发费用率分别环比增加0.85pct、1.52pct、0.38pct，同比也有所上升，主要因股权激励费用开始计提。
品牌溢价能力提升：公司通过新平台车型的推出，如哈弗H6S、第三代哈弗H6Supreme+、欧拉好猫GT木兰版、WEY玛奇朵等，增强了品牌溢价能力，平均单车售价达到10.27万元，同比增长12.5%。
体制与技术创新：公司从“汽车制造企业”转向“用户服务运营企业”，构建了“产品+软件+服务”的商业模式，同时拥有柠檬DHT混动技术、氢柠技术、大禹电池、3.0T+9AT/9HAT P2动力总成等多项核心技术，增强了其在行业变革中的竞争力。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为88.7亿元、117.2亿元和135.9亿元，对应EPS分别为0.97元、1.28元和1.48元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为70、53和46倍，维持“推荐”评级。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	96,211	103,308	140,449	174,935	195,560
增长率(%)	-3.04%	7.38%	35.95%	24.55%	11.79%
归母净利润(百万元)	4,497	5,362	8,870	11,720	13,588
增长率(%)	-13.66%	18.36%	65.79%	32.00%	15.96%
净利润	4531	5362	8890	11735	13608
毛利率(%)	17.18%	17.21%	18.97%	19.70%	19.85%
净利率(%)	4.71%	5.19%	6.33%	6.71%	6.96%
ROE(%)	8.27%	9.35%	13.48%	15.25%	15.15%
P/E	138.78	115.25	70.34	53.24	45.92
P/B	11.41	10.88	9.48	8.12	6.96
EV/EBITDA	68.64	57.54	40.11	33.23	29.00