20210407-东兴证券-长城汽车-601633.SH-新组织架构与新平台的效果渐显_5页_836kb
报告摘要
长城汽车（601633）总结
核心内容
长城汽车在2020年实现营收约1033.1亿元，同比增长7.38%，归母净利润达53.6亿元，同比增长18.36%。公司持续推动组织架构、企业文化与人才体系的底层变革，以实现向全球化科技出行公司的转型目标。同时，公司通过推出多款新车型，如长城炮、哈弗大狗、坦克300等，展现了其在细分市场的敏锐洞察力和执行力。
主要观点
- 组织架构变革：长城汽车采用“一车一品牌一公司”的组织结构，强调以用户为中心，围绕市场需求进行产品开发，这种变革有利于提升公司创新能力和市场响应速度。
- 产品创新与市场表现：公司通过不断推出符合市场需求的新车型，成功占据多个细分市场前列，如乘用皮卡、经济型SUV、城市SUV等，体现了其对市场趋势的快速适应能力。
- 平台化造车：2020年下半年，公司推出全新柠檬平台，平台化造车有助于提升零件通用化率，降低单车成本，实现规模效应，从而提高盈利能力。
- 盈利能力提升：2020年Q3-Q4，公司综合毛利率分别达到19.0%和18.3%，较2019年同期明显回升。预计随着平台化车型比例的提升，公司盈利能力将进一步增强。
- 盈利预测与投资评级：公司预计2021-2023年净利润分别为92.8亿元、117.2亿元和135.9亿元，对应EPS分别为1.01元、1.28元和1.48元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为34倍、27倍和23倍，维持“推荐”评级。
关键信息
财务指标预测
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 96,210.69 | 103,307.61 | 152,256.64 | 174,934.99 | 195,560.37 |
| 增长率(%) | -3.04% | 7.38% | 47.38% | 14.89% | 11.79% |
| 归母净利润(百万元) | 4,530.73 | 5,362.49 | 9,280.88 | 11,719.62 | 13,587.60 |
| 增长率(%) | -13.66% | 18.36% | 73.07% | 26.28% | 15.94% |
| 毛利率(%) | 17.18% | 17.21% | 18.89% | 19.70% | 19.85% |
| 净利率(%) | 4.71% | 5.19% | 6.10% | 6.70% | 6.95% |
| ROE(%) | 8.27% | 9.35% | 13.99% | 15.16% | 15.07% |
| P/E | 70.24 | 58.34 | 34.10 | 26.98 | 23.28 |
| P/B | 5.78 | 5.51 | 4.77 | 4.09 | 3.51 |
财务比率分析
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | -3.04% | 7.38% | 47.38% | 14.89% | 11.79% |
| 营业利润增长 | -23.35% | 20.41% | 69.77% | 25.63% | 15.57% |
| 归属于母公司净利润增长 | -13.64% | 19.25% | 72.70% | 26.39% | 15.92% |
| 毛利率(%) | 17.18% | 17.21% | 18.89% | 19.70% | 19.85% |
| 净利率(%) | 4.71% | 5.19% | 6.10% | 6.70% | 6.95% |
| 资产负债率(%) | 52% | 63% | 61% | 58% | 56% |
| 流动比率 | 1.25 | 1.22 | 1.28 | 1.36 | 1.42 |
| 速动比率 | 1.14 | 1.13 | 1.15 | 1.22 | 1.28 |
| 总资产周转率 | 0.86 | 0.77 | 0.94 | 1.00 | 1.01 |
| 应收账款周转率 | 29 | 29 | 32 | 29 | 29 |
| 应付账款周转率 | 3.80 | 3.52 | 4.33 | 4.62 | 4.80 |
| 每股收益(最新摊薄) | 0.49 | 0.59 | 1.01 | 1.28 | 1.48 |
| 每股净现金流(最新摊薄) | 0.23 | 0.54 | 0.40 | 0.87 | 1.40 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.96 | 6.25 | 7.21 | 8.41 | 9.81 |
风险提示
- 行业需求低迷
- 公司新车型表现不及预期
- 新能源汽车发展速度低于预期
公司简介
长城汽车是一家全球知名的SUV制造企业，秉承“每天进步一点点”的理念，拥有先进的企业文化与管理团队，创建了独具特色的经营和管理模式，经营质量在国内汽车行业处于领先地位。
投资建议
- 投资评级：维持“推荐”评级
- 估值：当前股价对应2021-2023年PE值分别为34倍、27倍和23倍，显示公司估值具有吸引力
交易数据
| 指标 | 值 |
|---|---|
| 52周股价区间（元） | 49.33-7.43 |
| 总市值（亿元） | 3,154.69 |
| 流通市值（亿元） | 2,072.33 |
| 总股本/流通A股（万股） | 917,595/602,773 |
| 流通B股/H股（万股） | /309,954 |
| 52周日均换手率 | 0.54 |
研究团队信息
- 分析师：李金锦，南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2021年加入东兴证券研究所。
- 研究助理：张觉尹，西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019年加入东兴证券，从事汽车行业研究。
免责声明
本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，依据公开信息来源，力求客观、公正，但观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸，并提供相关服务。未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布本报告。
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