20211031-开源证券-长城汽车-601633.SH-公司信息更新报告_股权激励费用影响净利率_Q4有望迎量价双升_4页_827kb

长城汽车（601633.SH）总结

核心内容

长城汽车在2021年第三季度报告中显示，公司前三季度营业收入同比增长46.11%，归母净利润同比增长91.13%。尽管Q3销量同比下滑6.9%，但高价位车型的热销推动了单车售价提升12.5%，从而实现了营收的正增长。公司预计2021-2023年归母净利润分别为70.8亿元、91.6亿元和122.5亿元，对应EPS分别为0.77元、0.99元和1.33元。当前股价对应2021-2023年PE分别为88.7倍、68.6倍和51.3倍，维持“买入”评级。

主要观点

• Q3业绩表现

  • 单季度营收同比增长10.13%，归母净利润同比下降1.72%。
  • 销量环比下降4.9%，但受益于高价位车型的销售，营收仍保持增长。
  • 毛利率保持稳定，但三费费率上升导致销售净利率环比下降1.22个百分点至4.91%。
  • 预计Q4销量和价格将双升，主要受芯片短缺缓解及产品需求旺盛影响。

• 海外市场拓展

  • 2021年前三季度海外销量达9.8万辆，同比增长136.3%，占整体销量的11.1%。
  • 在泰国、俄罗斯等地多款车型表现优异，公司已进入欧洲市场，未来海外销售有望成为增长新引擎。
  • 提出2025年海外销售目标为100万辆。

• 财务预测

  • 预计2021-2023年营业收入分别为1290.74亿元、1769.32亿元和2191.01亿元，YOY分别为24.9%、37.1%和23.8%。
  • 归母净利润预计分别为70.8亿元、91.6亿元和122.5亿元，YOY分别为32.1%、29.3%和33.8%。
  • 毛利率预计持续提升，从16.2%上升至19.1%，净利率从4.7%提升至5.6%。
  • ROE预计从8.3%提升至14.9%，反映盈利能力增强。

关键信息

• 产品结构优化

  • 高价位车型如哈弗大狗、坦克等持续热销，带动单车售价提升。
  • 产品力提升有助于公司长期成长性。

• 财务指标

  • 资产负债表：总资产从2019年的113096百万元增长至2023年的212967百万元。
  • 利润表：净利润从2019年的4531百万元增长至2023年的12298百万元。
  • 现金流量表：经营活动现金流逐年增加，但投资活动现金流为负，显示公司持续投入。
  • 财务比率：PE逐年下降，从139.7倍降至51.3倍，反映估值逐步合理化。

• 风险提示

  • 海内外汽车需求不及预期
  • 新车型销量不及预期

结论

长城汽车在2021年表现出较强的盈利能力和成长潜力，尽管Q3受芯片短缺影响销量下滑，但高售价车型带动营收增长。随着Q4芯片供应恢复，公司有望实现量价双升。同时，海外市场表现亮眼，未来增长动力充足。尽管存在一定的市场风险，但公司产品力和战略布局使其长期前景乐观，维持“买入”评级。