深度报告-20230301-国信证券-捷佳伟创-300724.SZ-充分受益TOPCon扩产_异质结_钙钛矿未来可期_47页_2mb

捷佳伟创（300724.SZ）深度总结

核心内容

捷佳伟创是光伏电池片设备制造领域的龙头企业，产品覆盖PERC、TOPCon、HJT等多种电池技术路线，具备整线设备供应能力，并拓展至半导体清洗设备。公司具备较强的市场竞争力，客户资源优质，包括隆基股份、晶科能源、通威太阳能等头部厂商。

主要观点

1. 技术布局全面：公司全面布局N型电池技术路线，包括TOPCon、HJT、钙钛矿等，具备较强的未来增长潜力。
2. TOPCon扩产加速：TOPCon作为当前N型电池片扩产主力，技术成熟、经济性逐步显现，公司已推出相关设备并取得龙头订单，有望维持高市占率。
3. HJT与钙钛矿设备持续突破：HJT设备量产效率已超25%，公司具备相关整线设备能力；钙钛矿设备已获订单，预计未来随着技术成熟将进一步打开成长空间。
4. 盈利预测积极：2022-2024年公司归母净利润预计分别为10.01亿元、14.16亿元、19.28亿元，对应PE分别为45倍、32倍、23倍，合理估值区间为154-171元，当前股价有19%-33%的溢价空间，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 捷佳伟创成立于2003年，总部位于深圳，业务覆盖光伏电池片设备制造及半导体设备。
• 公司主要产品包括清洗制绒设备、扩散设备、刻蚀设备、镀膜设备、印刷设备、烧结设备、自动化设备、钙钛矿设备等。
• 公司已拓展至半导体领域，成功导入积塔半导体。

营收与盈利能力

• 2018-2021年营收与净利润复合增长率分别为50.09%和32.82%。
• 2021年营收50.47亿元，同比增长24.80%；净利润7.17亿元，同比增长37.16%。
• 2022Q1-Q3毛利率回升至25.46%，净利率回升至19.24%，盈利能力有所改善。

技术与设备

• TOPCon技术：与PERC技术相似，具备较高的成熟度与兼容性，已实现一定的经济性，当前成本端比PERC高约0.03元/W，售价端高约0.07元/W，具备盈利能力。
• HJT技术：当前量产效率达25%以上，成本偏高，下游玩家以新进厂商为主，未来随着技术迭代和头部厂商入场，公司有望提升市场份额。
• 钙钛矿技术：叠层钙钛矿理论效率可达40%以上，公司已获得钙钛矿设备订单，金额超过2亿元，未来技术成熟后成长空间广阔。

行业分析

• N型电池片时代到来：N型电池片转换效率显著高于P型，已成为扩产主流。
• TOPCon扩产规模：截至2023年2月，在建+规划产能近400GW，头部玩家与新势力均有布局。
• 行业空间：预计2022年电池片设备市场空间为242亿元，2025年有望增长至615亿元，CAGR为36%。

股权与治理结构

• 公司实控人余仲、左国军、梁美珍签订一致行动协议，提高决策效率，股权结构稳定。
• 2021年推出股权激励计划，向核心管理人员及技术骨干授予限制性股票，彰显长期发展信心。
• 2022年推出员工持股计划，控股股东以自筹资金认购60%份额，进一步巩固公司治理结构。

财务与估值

• 盈利预测：2022-2024年公司营收预计分别为61.82亿元、94.34亿元、129.93亿元，净利润分别为10.01亿元、14.16亿元、19.28亿元。
• 估值：根据相对估值和绝对估值测算，公司股票合理估值区间为154-171元，当前股价129.10元，存在19%-33%的溢价空间。

风险提示

1. 光伏新增装机不及预期。
2. 市场竞争加剧。
3. 贸易摩擦风险。
4. 技术被赶超或替代的风险。

附录：财务预测与估值

图表目录

• 图1：捷佳伟创发展历史
• 图2：捷佳伟创客户资源优质
• 图3：捷佳伟创股权结构稳定
• 图4：捷佳伟创2022Q1-Q3营收同比+13.65%
• 图5：捷佳伟创2022Q1-Q3归母净利润同比+36.91%
• 图6：捷佳伟创盈利能力有所修复
• 图7：捷佳伟创期间费用率持续下降
• 图8：捷佳伟创海外收入占比下降
• 图9：捷佳伟创境外、境外业务毛利率
• 图10：捷佳伟创不同产品收入占比
• 图11：捷佳伟创分产品毛利率
• 图12：捷佳伟创研发费用率维持在4%-6%
• 图13：捷佳伟创研发人员持续增长
• 图14：捷佳伟创合同负债持续增长
• 图15：捷佳伟创存货、发出商品持续增长

相关研究报告

• 《捷佳伟创（300724.SZ）-2022三季报点评：业绩同比增长37%》
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