20240408-国金证券-天山铝业-002532.SZ-上延下拓_一体化产业链优势巩固_4页_926kb

天山铝业2023年年报分析与2024-2026年展望

财务表现

• 2023年：营收289.75亿元，同比下滑122.2%；归母净利润22.05亿元，同比下滑168.0%；扣非归母净利润18.83亿元，同比下滑258.1%。
• 四季度：营收663.1亿元，环比下滑121.5%；归母净利润56.8亿元，环比下滑81.0%。

业务分析

1. 电解铝
   • 销量1.12亿吨，同比下滑34.0%，售价1.65万元/吨，同比下跌51.1%；
   • 毛利率下滑216个百分点至20.78%，单吨净利大幅下降至1，612元，盈利能力承压。
2. 氧化铝
   • 销量1.7亿吨，同比暴涨603.2%，售价2，512元/吨，同比上升30.5%；
   • 毛利率同比提升137个百分点至28.6%，单吨净利增长2263%，盈利能力显著增强。
3. 高纯铝
   • 生产量同比增338%，受出口关税和消费市场疲软影响，销量暴跌88.6%，毛利同比下降6693%，24年有望改善。

战略发展

• 资源保障 刚果（金）完成矿权收购，氧化铝原料保障率提升；铝土矿规划产能500-600万吨/年。
• 产能扩张 铝箔及坯料项目逐步投产，24年计划生产铝箔10万吨，深加工延伸产业链。

盈利预测

• 2024-2026年 营收预计343/374/407亿元，归母净利润30.18/35.60/38.54亿元，PE分别10.77/9.13/8.44倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 铝价波动、下游需求不及预期、项目建设进度风险。