20240412-德邦证券-天山铝业-002532.SZ-全产业链布局加强_成本优势凸显_6页_940kb

天山铝业（002532SZ）公司点评报告分析总结

一、核心业绩表现

1. 公司2023年全年实现营业收入2897亿元，同比下滑122.2%；归属于母公司净利润221亿元，同比大幅下降1680%；扣除非经常性损益的净利润188亿元，下滑2581%，主要因铝价回落且原材料价格上涨。
2. 单季度看，2023Q4公司实现营收663亿元，同比减少1990%，环比下滑121%；归母净利57亿元，同比激增13008%，环比下滑810%，显示出季度间业绩波动显著。
3. 计划派发年度现金红利694亿元，股利支付率达315%，分红力度较大。

二、成本结构与产品动态

1. 毛利率方面，全年为141%，同比下降216个百分点至2078%，核心原因是铝价下滑而原材料成本上升。
2. 主要产品产量同比多数增长：自产铝锭产量增加6.4%；高纯铝产量增长338%；氧化铝产量大增3757%。

三、核心业务布局

1. 铝箔业务稳步推进，具备赶工生产能力。
2. 完成几内亚铝土矿收购。
3. 规划海外印尼投资项目，打造高端产业链。
4. 主要生产区域覆盖完善，配套自备能源系统。

四、财务预测与投资建议

1. 预测2024-2026年归母净利润分别为321/355/370亿元，对应年均PE分别为1007倍、910倍、873倍。
2. 维持“买入”评级。

五、风险提示

1. 金属价格波动风险。
2. 项目建设进度未能达预期。
3. 市场需求不及预期。

六、关键图表解读

1. 财务趋势显示，虽然全年业绩下滑，但未来三年预计稳步增长。
2. 成本结构显示，公司通过产业链自给有利于控制成本。

分析结论
公司抓住能源和电池材料升级机遇期，全产业链布局和完善成本管理体系将增强在工业金属领域的竞争力，建议投资者持续关注后续产能释放与项目落地进度。