20220826-国信证券-天山铝业-002532.SZ-铝产业链一体化布局_加码动力电池铝箔赛道_7页_692kb

天山铝业 (002532. SZ) 总结

核心内容

天山铝业（002532.SZ）在2022年上半年实现了营收171.17亿元，同比增长16.8%；归母净利润20.01亿元，同比增长1.0%；扣非归母净利润19.34亿元，同比增长0.07%。经营性净现金流达到21.0亿元，同比增长293%。公司上半年电解铝产量57.44万吨，与去年同期持平；氧化铝产量55.01万吨，同比增长22%；阳极碳素产量25.1万吨，同比增长16%；高纯铝产量1.91万吨，同比增长180%。尽管铝价上涨22.9%，但成本也有所上升，公司电解铝产能位于新疆，煤炭价格波动对其影响较小，盈利能力保持稳定。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司整体业绩小幅增长，但二季度单季归母净利润下降22.9%，主要受成本上涨影响。
• 产业链布局：公司已完成全产业链布局，包括氧化铝、电解铝、阳极碳素和高纯铝等环节，实现了电力、氧化铝、预焙阳极的自给自足。
• 高纯铝与电池铝箔：公司一期6万吨高纯铝产能已投产，并计划扩大至10万吨。同时，公司快速进入新能源电池铝箔赛道，在江阴建设22万吨电池铝箔生产基地，并在新疆石河子建设30万吨电池铝箔坯料生产线，形成一体化、专业化生产模式。
• 成本优势：公司依托新疆的廉价煤炭资源和自备电力，电费成本显著低于行业平均水平，增强了盈利能力。
• 投资建议：维持“买入”评级，因公司切入动力电池铝箔领域并推进海外产业链一体化战略，长期成长空间广阔。

关键信息

盈利预测与财务指标

风险提示

• 煤炭涨价风险
• 疫情对原铝需求的影响

估值与财务指标

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司在国内低成本电解铝领域占据头部地位，电费优势显著。同时，公司快速布局新能源电池铝箔赛道，具备较强的竞争力和成长潜力。

产业链一体化与战略方向

• 全产业链布局：公司已在广西建成250万吨氧化铝产能，新疆120万吨电解铝产能配套自备电厂，实现电力、氧化铝、阳极碳素自给。
• 高纯铝扩产：公司一期6万吨高纯铝产能已投产，计划扩大至10万吨。
• 电池铝箔布局：在江阴建设22万吨电池铝箔生产基地，同时在新疆石河子建设30万吨电池铝箔坯料生产线，形成一体化、专业化生产模式。

总结

天山铝业在2022年上半年展现出稳定的盈利能力和显著的经营性现金流增长。公司通过全产业链布局和高纯铝、电池铝箔的扩产，增强了在新能源领域的竞争力。尽管面临煤炭涨价和疫情影响，公司凭借低成本优势和战略布局，仍被给予“买入”评级，预计未来三年收入和净利润将持续增长，每股收益逐步提升，估值逐步下降。