20250509-华鑫证券-天山铝业-002532.SZ-公司事件点评报告_一体化布局控成本_完善铝产业链版图_5页_275kb

天山铝业（002532SZ）于2025年5月9日发布2024年年报及2025年一季度报。2024年公司营业收入28089亿元，同比下降30.6%；归母净利润4455亿元，同比增长10203%；扣非归母净利润4309亿元，同比增长12880%。2025年一季度营业收入7925亿元，同比增长161.2%；归母净利润1058亿元，同比增长4699%；扣非归母净利润1038亿元，同比增长4714%。业绩增长主要得益于电解铝与氧化铝产品量价齐升，2024年电解铝产量11759万吨（同比增1%）、氧化铝产量22789万吨（同比增755%），产品销售价格分别上涨6%和40%，成本涨幅低于价格涨幅。同时，高纯铝销量同比增50%，主要因国内需求回暖及新客户拓展。

2025年一季度铝价仍保持强势，长江有色市场A00铝均价20429元/吨（同比+73.9%）、氧化铝均价4116元/吨（同比+218.3%）、预焙阳极均价5023元/吨（同比+123.8%）。公司在印尼完成PTIntiTambangMakmur100%股份交割，间接获得三个铝土矿开采权，计划用于印尼200万吨氧化铝项目，首期100万吨产能已获印尼环评审批。几内亚铝土矿项目进入规模化开采阶段，原料逐步发运回国，保障低成本供应。公司布局一体化产业链，强化成本控制。

盈利预测显示，2025-2027年营业收入分别为32092亿元、33492亿元、36788亿元，CAGR约9.8%；归母净利润分别为4536亿元、4852亿元、5783亿元，CAGR约15.2%。当前股价对应PE分别为76倍、71倍、60倍。基于产业链一体化优势及成本下降预期，维持“买入”评级。风险提示包括下游需求不及预期、项目进度延迟、产品价格大幅下跌及原材料能源价格波动。