2020年大消费板块行业展望-20191110-招商证券-45页_1mb

大消费2020年投资展望总结

核心内容

2020年，大消费板块被招商证券看好，认为其具备绝对配置价值。消费板块自2000年以来持续跑赢其他板块，主要得益于高且稳定的盈利能力。当前，A股消费板块估值处于历史均值水平，预计优质公司业绩增长有望保持15-20%的增速，配置价值显著。

主要观点

• 国内A股消费板块表现优异：2000年以来，消费板块大幅跑赢其他板块，尤其在2005-2007年期间表现突出。消费板块的ROE高于成长和周期板块，归母净利润增速稳定。
• 国际经验支持消费股长期表现：上世纪八十年代，美国和日本消费板块均表现出强劲的增长势头，成为主要经济驱动力。宏观经济增速换挡和人口结构变化是消费股跑赢大盘的核心原因。
• 2020年看好可选消费：随着地产竣工回暖，居民消费更倾向于可选消费领域，如家电、家居、化妆品、出境游和高端白酒食品等。可选消费PE估值低于必选消费，具有更高的增长潜力。
• 行业展望：不同消费子行业具有各自的投资逻辑，如食品饮料、家用电器、农林牧渔、商业零售、品牌时尚、社会服务等，均体现出一定的增长动能和投资机会。

关键信息

1. 食品饮料行业

• 白酒需求有支撑，批价稳定，高端白酒表现强劲。
• 大众消费品板块中，龙头企业如伊利、海天等表现稳健，具备长期配置价值。
• 海外消费龙头如雀巢的估值高于国内，国内龙头仍具增长潜力。

2. 家用电器行业

• 行业格局稳定，龙头企业在全产业链具备较深壁垒，经营稳健。
• 2020年建议优先配置行业龙头，如美的集团、海尔智家等。
• 三四线城市地产竣工回暖，将带来厨电、家用中央空调等细分领域的增长机会。

3. 农林牧渔行业

• 行业正经历从落后产能向先进产能的转型，工业化封闭式养殖模式代表企业如牧原股份表现突出。
• 2017年以后，龙头企业凭借成本优势和管理能力，实现了估值修复和业绩增长。

4. 商业零售行业

• 社会消费品零售总额增速放缓，但必选消费如食品粮油、日用品仍保持较高增速。
• 可选消费如金银珠宝、服装面临一定压力，但线上渠道仍保持快速增长。
• 超市公司主营必选消费品，受宏观经济影响较小，营收增长稳健。

5. 品牌时尚行业

• 大众理性消费与高端个性化消费并存，但行业分化加剧。
• 化妆品行业受益于年轻化群体崛起、功能创新、渠道红利和社群营销，表现优于其他可选消费领域。
• 体育用品和童装市场增长稳健，龙头品牌如安踏、李宁、巴拉巴拉具备成长潜力。

6. 社会服务行业

• 免税行业增长迅速，尤其是离岛免税和市内店政策的推进，推动游客购买率提升。
• 酒店行业在经济企稳时具备高弹性，建议关注外延扩张和内生优化的龙头公司。

行业催化剂

• 食品饮料：节日消费超预期、伊利和榨菜预期改善。
• 家用电器：三四线城市地产竣工回暖、厨电和中央空调需求提升。
• 农林牧渔：猪价超预期、出栏恢复、成本下降。
• 商业零售：寻找存量市场的新增量、电商渠道持续增长。
• 品牌时尚：Q4旺季服装销售边际改善、化妆品有望超预期。
• 社会服务：经济企稳带来业绩弹性、免税政策释放红利、市内店政策逐步落地。

中证消费50指数

• 中证消费50指数由富国基金和中证指数公司合作编制，覆盖沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司。
• 成分股中市值在3000亿以上的占比超50%，聚焦饮料与家庭耐用消费品。
• 长期业绩稳健优秀，风险收益表现更佳，是投资消费板块的良好标的。

风险因素

• 贸易摩擦可能恶化。
• 成本大幅波动可能压缩毛利。

结构化投资建议

• 重点推荐：家电、家居、化妆品、出境游、高端白酒和食品。
• 具体标的：美的集团、海尔智家、苏泊尔、老板电器、华帝股份、牧原股份、伊利、海天、安踏、李宁、巴拉巴拉、中国国旅、锦江、华住、首旅如家等。

总结

2020年，大消费板块在宏观经济增速换挡、人口结构变化和制度福利改善的背景下，具备良好的投资前景。可选消费行业估值较低，有望获得超额收益，而必选消费则保持稳定增长。投资者应关注行业龙头、细分赛道以及政策红利带来的增长机会，同时注意贸易摩擦和成本波动等风险因素。