20191110-招商证券-2020年大消费板块行业展望_45页_3mb

大消费2020年投资展望总结

核心内容

本报告分析了2020年大消费板块的投资前景，认为其具备较高的配置价值。消费板块在过去20年里持续跑赢其他板块，主要得益于高且稳定的盈利能力，以及宏观经济变迁和人口结构变化带来的长期驱动因素。同时，结合欧美和日本的历史经验，消费股在经济增速换挡和人口结构转换的背景下，长期表现优异。2020年，可选消费行业有望迎来超额收益，建议重点配置家电、家居、化妆品、出境游和高端白酒等细分领域。

主要观点

• 消费板块表现稳定：2000年以来，消费板块持续跑赢其他板块，ROE和净利润增速表现突出。
• 人口结构变化推动消费增长：年轻人和老年人比例的变化，尤其是人口老龄化，显著提升了医疗保健等领域的消费需求。
• 宏观经济转型支撑消费主导地位：消费已成为中国经济增长的主要驱动力，社会零售总额占GDP比例逐年提升。
• 可选消费更具增长潜力：随着地产竣工回暖和居民收入增加，可选消费行业有望迎来增长机会。
• 国际经验借鉴：美国和日本的消费股在经济增速换挡和人口结构变化期间表现优异，为国内消费板块提供参考。

关键信息

一、资产配置角度大消费有绝对配置价值

1. 消费板块表现优于其他板块：2000年以来，消费板块持续跑赢金融、成长、周期等板块。
2. 高盈利支撑消费板块增长：消费板块的ROE高于成长和周期板块，且稳定性强。
3. 人均GDP增长空间大：中国目前人均GDP远低于美日韩，未来仍有较大增长潜力。
4. 人口结构变化影响消费趋势：15-64岁人口比例稳定，老龄化加剧，推动医疗保健消费增长。
5. 消费成为经济主动力：2007年以来，社会零售总额增速持续高于GDP增速，消费在经济中地位上升。

二、欧美镜鉴，消费品长期跑赢市场指数

1. 美国消费股崛起背景：1968年以来，美国必选消费板块年化收益率达12.9%，领先其他行业。
2. 日本消费股表现优异：1980-1990年，日用消费品板块涨幅达166.1%，消费者服务板块涨幅达278.4%。
3. 经济增速换挡是核心因素：消费板块在经济增速下降时，仍能保持稳定增长，主要因人口结构变化。
4. 制度福利改善促进消费：美国401K计划等推动居民储蓄率下降，消费倾向上升。
5. 企业盈利驱动板块上涨：消费板块的上涨主要由业绩驱动，行业分化加剧。

三、消费品行业2020年行业展望

3.1 食品饮料

• 白酒板块：需求支撑批价，高端白酒表现稳健，区域龙头具备投资价值。
• 大众品板块：龙头企业如伊利、海天表现稳健，细分小龙头增速快，等待估值切换。

3.2 家用电器

• 格局稳定，龙头受益：行业龙头在全产业链构建壁垒，经营稳健，盈利优于行业。
• 三四线城市竣工回暖：预期带动厨电、家用中央空调等板块增长。
• 重点推荐：美的集团、海尔智家、海信家电等。

3.3 农林牧渔

• 先进产能红利：工业化封闭式养殖模式企业如牧原股份具备成本、环保、防疫等优势。
• 下半场聚焦确定性和成长性：落后产能逐步被替代，先进产能成长空间大。

3.4 商业零售

• 社零增速放缓，必选消费坚挺：食品粮油、日用品等必选消费保持增长。
• 线上渠道持续增长：电商渠道发展迅速，马太效应显著。
• 线下企业面临压力：可选消费品渠道经营压力较大，但超市等必选消费品有望稳健增长。

3.5 品牌时尚

• 大众理性消费主导：中产阶层消费意愿下降，理性消费成为主流。
• 高端个性化升级：高端品牌仍具成长潜力，但赛道分化加剧。
• 化妆品表现突出：受益于年轻化、功能创新、渠道红利和社群营销。

3.6 社会服务

• 旅游产业蓬勃发展：消费升级推动旅游需求，年轻消费者成为主力。
• 免税市场增长显著：离岛免税、机场免税、市内免税店共同推动市场扩张。
• 酒店行业高弹性：龙头酒店在复苏期增长显著，外延扩张有助于抵御周期波动。

消费品未来主要预期差

• 食品饮料：白酒平稳降速，但高端和区域龙头仍有增长潜力。
• 家用电器：需求看竣工，新品看创新，建议关注厨电和家用中央空调。
• 农林牧渔：当前市场分歧在于补栏预期和疫苗，先进产能具备长期增长空间。
• 商业零售：线下企业需突围线上，超市和电商渠道表现较好。
• 品牌时尚：行业分化加剧，需关注龙头企业的竞争优势。
• 社会服务：免税仍有估值空间，酒店相比国外低估明显。
• 家居轻工：竣工带动需求修复，长期看点二手翻新和定制化发展。

中证消费50指数

• 成分股构成：涵盖沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司。
• 市值分布：市值在3000亿以上的股票占比超50%，聚焦饮料与家庭耐用消费品。
• 业绩表现：长期业绩稳健，风险收益表现更佳，是投资消费板块的良好标的。
• ETF产品：富国中证消费50ETF（515650）可获取该指数收益。

风险因素

• 贸易摩擦恶化：可能对消费行业带来负面影响。
• 成本大幅波动：可能压缩企业毛利，影响盈利能力。