20151022-招商证券-交通运输_美股研究系列之莱德物流-立足商业租赁_配套供应链管理和燃油服务_29页_1mb

莱德物流总结

核心内容

莱德物流（Ryder System）是一家成立于1933年的全球领先的第三方物流企业，主要业务包括车队管理服务（FMS）和供应链解决方案（SCS）。公司为《财富》全球500强企业，股票于1960年在纽交所上市，是道琼斯指数和S&P500指数成分股。

2014年，公司实现营业总收入66亿美元，净利润2.97亿美元，管理车队规模达21.65万辆，全球雇员3.06万人。公司长期致力于提升客户竞争力，通过车队管理和供应链服务为客户创造价值。

主要观点

• 业务结构：公司主营业务分为车队管理和供应链解决方案两大模块，其中车队管理业务占公司总收入的 63%，供应链服务占 37%。
• 盈利模式：公司通过全服务租赁和商业租赁业务实现盈利，其中全服务租赁业务贡献了车队管理收入的 50%，商业租赁业务占 19%，合同维护业务占 4%。
• 竞争优势：公司注重信息技术的应用，如 TranSync系统，是行业内唯一能提供动态优化服务的系统。公司还拥有独特的 LEAN文化，强调节约成本、质量内嵌、标准化、缩短前置时间与持续改进。
• 市场表现：公司股价在1990-2015年间年均回报率约为 12.6%，但近期表现不佳，2015年10月市盈率TTM中枢为 15X，低于行业中值。
• 投资建议：公司建议关注 传化物流（O2O平台）和 德邦物流（零担物流龙头），认为其商业模式适合中国物流市场的发展。

关键信息

一、公司发展

1. 早期发展与监管

   • 成立于1933年，最初从事混凝土运输。
   • 1935年《汽车货运公司法案》将公路运输纳入监管。
   • 1942年公司营业收入突破10万美元，二战期间快速发展。
   • 1952年引入通用自动计算机，成为最早实现电子化的货运企业。
   • 1968年推出“one-way”单程租赁业务，1979年北美单程租赁业务车辆超过1.3万辆。

2. 监管放松后的快速发展

   • 1980年《汽车承运人法案》放松监管，公司业务快速发展。
   • 1992年整合数百家维修点，提升服务效率。
   • 1996年出售“one-way”业务，转向商业租赁与供应链服务。

3. 互联网与全球化的发展

   • 2000年后，公司加强信息系统建设，实现在线操作、在线跟踪工具等。
   • 公司在亚太、欧洲等地设立分支机构，拓展全球市场。

二、两大业务体系

1. 车队管理解决方案（FMS）

   • 业务结构包括全服务租赁、商业租赁、合同管理及增值服务。
   • 全服务租赁占车队管理收入的 50%，商业租赁占 19%，合同管理占 4%。
   • 公司通过集中采购、预防性维护、维修网络和二手车销售平台，为客户提供全方位服务。

2. 供应链解决方案（SCS）

   • 业务包括专业运输解决方案、派送管理、运输管理和专家服务。
   • 专业运输解决方案占供应链业务的 57%，派送管理占 29%，运输管理占 7%，专家服务占 7%。
   • 供应链服务客户主要集中在汽车、生鲜快消和科技与健康产业。

三、主营业务状况

1. 营业收入

   • 1991-2014年，公司营收从38.51亿美元增长至66.39亿美元，年均复合增速约为 4.3%。
   • 公司营收波动主要来自服务业务，而商业租赁业务与美国GDP增幅基本一致。

2. 营业成本

   • 营业成本波动明显，商业租赁和服务成本占总成本的 85%。

3. 毛利润与净利润

   • 毛利率长期保持在 16%~22%，净利润率维持在 3% 左右，受营业外支出影响较大。

4. 净资产收益率

   • 从1992年的 8% 上升到2014年的 12%，主要得益于净利润率的提升。

四、竞争与发展

1. 市场环境

   • 美国公路货运市场高度竞争，公司市场份额约 2%，主要竞争对手包括其他大型综合物流服务商。

2. 公司竞争力

   • 通过 TranSync系统 和 LEAN文化，公司实现高效低耗运营。
   • 公司注重客户关系，通过定制化服务和增值服务提升客户粘性。

3. 发展战略

   • 打造外源服务商，覆盖轻型、中型和重型车辆。
   • 提供差异化的服务，深化供应链解决方案的专业性。
   • 增强客户关系，优化业务流程，提高服务效率。

五、公司估值和市场表现

• 股价表现：1990年以来，公司股价保持上升趋势，年均复合收益率约 12.6%，但近期出现回调。
• 估值水平：公司动态市盈率 14.54倍，低于行业中值 17.66倍，主要因业绩增速放缓。
• 投资建议：建议关注传化物流和德邦物流，认为其具备潜力和适应性。

总结

莱德物流作为一家成熟的公路物流企业，凭借其在车队管理和供应链解决方案上的优势，在美国市场占据一定份额。公司注重信息技术和企业文化建设，推动高效运营。尽管近期市场表现不佳，但其业务模式稳健，盈利空间较大。对于中国物流市场而言，莱德物流的运营模式具有一定的借鉴意义，尤其是在O2O平台和零担物流领域，建议关注具备相似业务模式的公司。