20180809-天风证券-冀东水泥-000401.SZ-供给微收_需求缓释_量价齐升有保障_22页_1mb

报告摘要

冀东水泥作为华北地区水泥龙头企业，正受益于环保政策收紧、供给侧改革深化及区域市场整合，推动其业绩回暖和量价齐升。同时，雄安新区建设及京津冀一体化进程为公司提供了新的增长点。

环保与供给侧改革持续推进：环保政策常态化，限产范围扩大，时间延长，包括夏季错峰生产，水泥粉磨站和特种水泥也纳入限产范围。河北作为京津冀去产能主力，计划到2020年将水泥产能控制在2亿吨左右，严禁新增产线，推动行业集中度提升。
区域供给小幅收缩，需求缓释：京津冀地区水泥产量和产能集中度偏低，小厂通过低成本和不透明手段抢占市场份额，但环保政策和产能退出将推动行业规范，提升盈利水平。
京津冀基建需求稳定增长：中央政治局会议提出加大基建补短板力度，京津冀地区基建投资维持稳定增长，预计2018年固定资产投资增速约为15%。雄安新区建设带动水泥需求，预计2018年需求为400-500万吨。
公司业绩回暖，重组降本增效：冀东与金隅重组后，三费率从37%降至27%，吨净利提升，2018年和2019年预计分别为22元/吨和24.7元/吨。公司2018年预计实现净利润14.7亿元，对应EPS为1.09元和1.23元。
水泥价格有望上涨：2018年水泥吨均价预计为270元，相比2017年上涨34元/吨。预计下半年价格进一步上涨，华北区水泥价格全年均价将超过2017年。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	12,335.15	15,289.71	17,999.66	19,515.76	19,870.60
增长率(%)	11.05	23.95	17.72	8.42	1.82
EBITDA(百万元)	2,767.08	3,179.63	4,531.46	4,462.11	4,754.67
净利润(百万元)	52.89	110.38	1,469.89	1,662.67	2,037.84
增长率(%)	-103.08	108.72	1,231.62	13.12	22.56
EPS(元/股)	0.04	0.08	1.09	1.23	1.51
市盈率(P/E)	296.84	142.22	10.68	9.44	7.70
市净率(P/B)	1.57	1.56	1.36	1.19	1.03
市销率(P/S)	1.27	1.03	0.87	0.80	0.79
EV/EBITDA	11.93	10.72	6.78	5.45	4.98