冀东水泥（000401）总结
核心内容
冀东水泥发布2020年三季报，显示公司前三季度营业收入251.54亿元，同比减少4.76%；归母净利润20.94亿元，同比减少15.96%；扣非后归母净利润20.29亿元，同比减少17.96%。基本每股收益为1.44元。其中，第三季度营业收入109.01亿元，同比增长6.50%；归母净利润10.94亿元，同比增长9.39%；扣非后归母净利润10.64亿元，同比增长3.72%；基本每股收益0.81元。
主要观点
- 销量增长带动业绩回升：第三季度水泥熟料销量3472万吨，同比增长20.3%，主要受益于京津冀地区下游需求释放和雄安新区重点工程推进。
- 价格略有下降但景气度维持：尽管第三季度水泥熟料均价同比下降31元/吨，但价格仍处于历史较好水平，预计Q4及2021年需求将延续，推动价格上涨。
- 成本控制与费用下降：吨三费同比下降10元/吨，吨净利（扣除投资收益）为51元/吨，虽同比下降8元/吨，但依然保持在历史较好水平。
- 京津冀市场需求良好：京津冀地区1-8月固定资产投资同比增长0.6%-1.2%，市场需求较为景气，库存处于历史中枢水平，供给边际改善。
- 盈利预测调整：由于疫情反复和去年高基数影响，盈利预测调整为2020-2022年归母净利润分别为28亿元、32亿元、44亿元，对应PE分别为8倍、7倍、5倍，维持“增持”评级。
关键信息
财务数据与估值
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
30,848.58 |
34,507.03 |
34,363.35 |
38,311.42 |
41,437.82 |
| 增长率（%） |
101.76 |
11.86 |
-0.42 |
11.49 |
8.16 |
| 净利润（百万元） |
2,559.62 |
4,904.62 |
5,166.27 |
5,927.76 |
7,520.14 |
| 增长率（%） |
4.81% |
7.83% |
8.18% |
8.42% |
10.53% |
| 每股收益（元/股） |
1.10 |
2.00 |
2.09 |
2.39 |
3.24 |
| 市盈率（P/E） |
14.67 |
8.06 |
7.74 |
6.75 |
4.99 |
| 市净率（P/B） |
1.49 |
1.42 |
1.49 |
1.28 |
1.07 |
| 市销率（P/S） |
0.71 |
0.63 |
0.63 |
0.57 |
0.53 |
| EV/EBITDA |
4.96 |
4.20 |
5.20 |
3.68 |
2.98 |
股票投资评级
- 行业：建筑材料/水泥制造
- 6个月评级：增持（维持评级）
- 当前价格：16.15元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 |
数值（百万股） |
| A股总股本 |
1,347.52 |
| 流通A股股本 |
1,347.21 |
| A股总市值（百万元） |
21,762.50 |
| 流通A股市值（百万元） |
21,757.51 |
| 每股净资产（元） |
10.09 |
| 资产负债率（%） |
50.52 |
| 一年内最高/最低（元） |
22.10 / 12.80 |
风险提示
财务预测摘要
营业利润与盈利能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业利润（百万元） |
3,435.91 |
6,307.08 |
6,738.62 |
7,690.10 |
9,533.09 |
| 毛利率 |
30.64% |
37.07% |
36.48% |
37.20% |
39.28% |
| 净利率 |
4.81% |
7.83% |
8.18% |
8.42% |
10.53% |
| ROE |
10.17% |
17.59% |
19.20% |
18.99% |
21.49% |
| ROIC |
13.78% |
18.58% |
15.92% |
17.96% |
25.88% |
营运能力与偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 资产负债率 |
61.56% |
52.52% |
49.46% |
41.99% |
39.54% |
| 净负债率 |
42.23% |
36.60% |
32.26% |
-1.74% |
-13.32% |
| 流动比率 |
0.80 |
0.78 |
0.82 |
1.12 |
1.52 |
| 速动比率 |
0.74 |
0.65 |
0.74 |
0.97 |
1.40 |
| 应收账款周转率 |
3.84 |
3.72 |
4.06 |
4.33 |
4.33 |
| 存货周转率 |
18.07 |
14.10 |
14.33 |
15.80 |
15.25 |
| 总资产周转率 |
0.60 |
0.56 |
0.57 |
0.63 |
0.63 |
经营数据（2019Q1-2020Q3）
| 指标 |
2019Q1 |
2019Q2 |
2019Q3 |
2019Q4 |
2020Q1 |
2020Q2 |
2020Q3 |
| 销量（万吨） |
1415 |
3113 |
2886 |
2226 |
834 |
3376 |
3472 |
| yoy |
33% |
6% |
-3% |
-17% |
-41% |
8% |
20% |
| 销售均价（元/吨） |
314 |
318 |
316 |
309 |
310 |
292 |
285 |
| 吨成本（元/吨） |
211 |
192 |
198 |
206 |
220 |
185 |
171 |
| 吨毛利（元/吨） |
103 |
127 |
118 |
103 |
90 |
107 |
115 |
| 吨销售费用（元/吨） |
16 |
12 |
11 |
16 |
24 |
10 |
11 |
| 吨管理费用（含研发）（元/吨） |
74 |
28 |
34 |
60 |
110 |
25 |
26 |
| 吨财务费用（元/吨） |
22 |
10 |
9 |
12 |
31 |
7 |
6 |
| 吨净利（元/吨） |
8 |
78 |
62 |
26 |
-47 |
66 |
55 |
| 吨净利（扣除投资收益）（元/吨） |
4 |
73 |
59 |
23 |
-45 |
59 |
51 |
总结
冀东水泥在2020年前三季度业绩承压，但第三季度销量显著增长，带动业绩增速转正。公司主要受益于京津冀地区下游需求释放和雄安新区建设带来的增长动力。尽管价格有所下降，但整体仍保持在较高水平，且成本控制良好，费用持续下降，支撑吨净利维持高位。随着Q4需求旺季来临，公司全年业绩有望转正。分析师认为公司具备长期投资价值，给予“增持”评级，同时提醒投资者关注区域协同、需求变化和疫情反复等风险因素。
