20210829-财信证券-固定收益周报_理财整改短期冲击债市_利率长期仍有下行动力_14页_1mb

点评报告总结

核心观点

• 本周债市受到理财整改事件影响，主要期限利率债收益率基本上涨。
• 央行通过加大逆回购投放力度，缓解了市场流动性紧张，但理财整改对市场情绪形成一定扰动。
• 尽管短期利率债收益率上行，但整体幅度较小，属于正常调整。
• 长期来看，利率中枢仍有下行空间，市场震荡下行趋势未改。
• 理财“基金化”改革将对银行理财规模和投资风格产生重大影响，偏好短久期、低风险标的，对长久期低资质信用债形成压力。
• 大资管行业将继续向基金业倾斜，头部效应更加明显。
• 信用债市场整体呈现分化趋势，中短票收益率上行，城投债部分收益率小幅下行。
• 风险提示包括疫情反复、流动性不及预期和信用风险超预期。

货币市场

• 央行公开市场净投放1900亿元，资金利率有所上行。
• 本周DR001收于2.06%，周环比上行0.52BP；DR007收于2.33%，周环比上行24.42BP。
• 货币市场流动性偏紧，但央行加大逆回购投放量为市场带来一定信心。

债券市场

利率债

• 二级市场：利率债收益率多数上行，10Y-1Y国债期限利差收窄。
  • 1年期国债收于2.32%，周环比上行5.53BP。
  • 10年期国债收于2.87%，周环比上行1.78BP。
  • 1年期国开债收于2.34%，周环比上行1.01BP。
  • 10年期国开债收于3.21%，周环比上行2.73BP。
• 一级市场：利率债总发行量和净供给量均环比下降。
  • 本周利率债总发行规模为4521.93亿元，环比下降34.02%。
  • 净供给规模为3151.08亿元，环比下降42.68%。
  • 国债发行规模为300亿元，净供给为148亿元。
  • 地方政府债发行规模为3211.13亿元，净供给为2392.28亿元。
  • 政策性金融债发行规模为1010.80亿元，净供给为610.80亿元。

信用债

• 二级市场：信用债收益率整体上行，中短票信用利差上行居多，城投债信用利差涨跌互现。
  • 中短票收益率整体上行，5年期AA、AA+和AAA等级上行幅度较大，分别上行6.7BP、6.7BP和4.7BP。
  • 城投债收益率方面，5年期AAA级上行4.5BP，7年期AA、AA+级小幅下行1.5BP。
• 一级市场：信用债发行量和净融资量环比上升。
  • 信用债新发行规模为3321.92亿元，环比上行17.31%。
  • 净融资规模为882.96亿元，环比上行15.79%。
  • 按主体性质，产业债新发行2912.07亿元，净融资1311.91亿元；城投债新发行409.85亿元，净融资-428.95亿元，延续收缩趋势。
  • 按债券种类，短融发行1284.40亿元，中票发行949.00亿元，公司债发行752.77亿元，企业债发行143.50亿元，定向工具发行192.25亿元。
• 评级调整：本周有1家发债主体评级下调，为泛海控股股份有限公司，由A下调至BB，评级展望为负面。

风险提示

• 疫情反复超预期。
• 后续流动性不及预期。
• 信用风险超预期。

附图与数据

• 图1：本周央行公开市场净投放1900亿元。
• 图2：本周存款类机构质押式回购加权利率上行。
• 图3：国债收益率曲线变化。
• 图4：国开债收益率曲线变化。
• 图5：利率债收益率历史分位图。
• 图6：利率债总发行量、净供给量均环比下降。
• 图7：中短票收益率及周变动。
• 图8：城投债收益率及周变动。
• 图9：中短票及城投债收益率历史分位数情况。
• 图10：中短票信用利差及周变动。
• 图11：城投债信用利差及周变动。
• 图12：中短票和城投债信用利差历史分位数情况。
• 图13：中短票等级利差及周变动。
• 图14：城投债等级利差及周变动。
• 图15：中短票和城投债等级利差历史分位数情况。
• 图16：信用债发行量放量，净融资量回升。
• 图17：各品种债券发行额。
• 图18：本周评级调整情况。
• 图19：本周公司债发行情况。
• 图20：本周企业债发行情况。