20211016-国盛证券-资管新规过渡期到期影响系列一_银行理财整改的进度与压力_19页_1mb

银行理财整改的进度与压力分析总结

核心内容概述

随着资管新规过渡期的临近，银行理财业务正加速向净值化转型。监管政策密集出台，旨在规范理财业务，推动其向真正意义上的资产管理业务转变。本文分析了银行理财整改的现状、监管政策及其对债市的影响，并指出未来仍需政策进一步推动解决的问题。

主要观点与关键信息

一、近期密集出台的理财监管政策及目标

1. 理财产品估值整改

   • 监管要求理财产品投资资产尽量使用市值法计价，成本法计价的在10月底前完成整改。
   • 现金管理类产品规模不超过理财规模的30%，推动其转向真实净值化。
   • 估值方法调整和持有资产约束强化，推动理财产品从“假净值”转向“真净值”。

2. 银行不合规委外业务受限制

   • 委外业务分为产品模式和投顾模式，但投顾模式发展较慢，因理财专业人员不足。
   • 监管打击“假委外”，即通过SPV通道进行的体外资产池业务，以实现净值化转型。
   • 专户尚未实现资产穿透，成为监管重点。

3. 未设立理财子公司的银行理财业务发展受限

   • 监管要求理财产品由理财子公司专营，未设立理财子的银行将逐步退出理财市场。
   • 成立理财子的门槛较高，包括业务年限、注册资本、净资本、监管评级等。
   • 中小银行因缺乏资金支持、人才储备和系统建设能力，设立理财子的积极性较低。

二、银行理财转型情况

1. 净值型理财产品占比超八成

   • 截至7月末，净值型理财占比已超过80%，保本理财和不合规短期产品规模大幅下降。
   • 大型银行转型进度仍慢于中小银行，如工行等大行净值化比例仍低于60%。

2. 嵌套投资趋于平稳

   • 理财产品嵌套资管产品规模和占比趋于平稳，较资管新规发布前压降21%。
   • 理财子公司通过FOF和MOM产品投资权益市场，规模远超银行自身。

3. 理财规模分化加大

   • 城商行和农商行存续产品规模最低，且持续下降。
   • 理财子公司成为唯一一类存续规模增长的机构，占比达到38.8%。
   • 理财子的业绩比较基准多样化，包括年化区间、年化基准数和与债券指数挂钩。

三、监管政策对债市的影响

1. 二级资本债利差回升

   • 二级资本债利差受监管影响上行，已超过近四年均值。
   • 银行是二级资本债的主要持有者，但由于估值整改，购买量受限。

2. 十月底前估值切换，净值波动加大

   • 理财产品估值切换将在十月底前完成，导致净值大幅波动。
   • 债券利率下行背景下，部分理财产品出现浮盈，但高收益难以持续。

3. 债市配置需求变化

   • 理财子公司和理财产品对短债需求增加，导致短久期债券利率下行。
   • 信用债取消发行和推迟发行增多，理财对信用债的需求下降，加剧等级利差。

四、年底前政策密集出台，短期关注债市冲击

1. 理财转型进入冲刺阶段

   • 大型银行和理财子需在年底前完成整改，重点整治资金池、通道业务、“假净值”等。

2. 监管政策需进一步完善

   • 仍需解决资管产品会计处理、投资者保护和教育、理财子系统和投研能力建设、中小银行转型、税收政策等问题。
   • 税收政策统一是大势所趋，公募基金的税收优势可能吸引更多投资者。

风险提示

• 理财整改不及预期：若整改进度落后，可能对市场产生负面影响。
• 监管政策超预期：政策可能进一步收紧，对市场造成更大冲击。

关键数据与图表

总结

银行理财整改已进入关键阶段，监管政策密集出台，推动净值化转型。大行转型进度慢于中小行，理财子公司成为转型主力。估值整改和委外监管将对债市产生显著影响，包括二级资本债利差上行、净值波动加大和信用债需求变化。短期内需关注监管对债市的冲击，长期则需进一步完善政策以推动转型和统一监管。