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报告摘要

周观：理财新规冲击债市（2021年第31期）总结

核心内容概述

本报告分析了2021年8月25日中国理财新规对债券市场的影响，以及美国杰克逊霍尔会议对市场情绪和资产价格的影响。同时，对美国国会众议院通过的3.5万亿美元预算蓝图、美国经济数据和全球大类资产表现进行了总结，并提示了潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 理财新规对债市的影响

政策背景：2021年末资管新规过渡期结束后，定期开放式理财产品将不再使用摊余成本法估值，改为市值法估值。
影响范围：受此次监管影响最大的是过渡期内允许使用摊余成本法估值的定期开放式资产管理产品。
抛压品种：二级资本债、评级较低的信用债、ABS和私募债等品种可能面临较大的抛压。
受影响资产规模：仅考虑二级资本债和ABS，受影响资产规模约为4万亿元。
市场影响：若资产仅能使用净值法估值，净值波动较大的品种将面临集中抛售，对一级市场发行利率产生影响。利率债目前未明显调整，但若债基净值波动，可能面临一定的赎回风险。

2. 美国杰克逊霍尔会议影响分析

会议结果：美联储“鹰”气扑空，美元下跌，风险资产上涨（如美股、原油），避险资产分化（美债下跌，黄金不降反升）。
市场解读分歧：鲍威尔发言存在不同解读，市场仍存在“鹰”气扑空的预期，后市行情或尚未结束。
未来展望：
- 就业数据或仍将强势；
- 零售数据可能延续回落；
- 通胀或继续筑顶。

3. 联储货币政策收紧的评估

加息空间：预计本轮加息空间有望达到上一个周期的水平，甚至更高。
资产负债表：联储资产负债表可能不会恢复到疫情前的规模，更不会恢复到次贷危机前的水平。
政策路径：尽管通胀和基本面边际变化，但联储不会急于调整政策，Taper和缩表可能仍会继续，但规模有限。

4. 美国国会预算蓝图分析

法案通过：美国众议院通过了3.5万亿美元预算蓝图，并承诺在9月底前对1万亿美元两党基础设施法案进行最终投票。
党派博弈：
- 民主党温和派让步，支持通过预算蓝图；
- 该蓝图为参院预算协调程序铺平道路，使民主党可在没有共和党支持的情况下推动法案。
立法压力：协议规定了9月下旬多项立法截止日期，立法者面临较大资金压力，财政部可能采取紧急措施维持政府运作。

5. 美国经济复苏态势分析

生产端放缓：美国制造业和服务业PMI自2021年5月持续走低，供应链瓶颈和招聘困难是主要拖累因素。
消费端物价：7月美国服务PCE同比降至11.4%，商品PCE同比降至13.3%，耐用品PCE同比大幅下降63.8%，显示消费端物价增速放缓。
经济复苏路径：短期内消费端物价仍高企，中期或受生产端拖累而放缓。
房地产支撑：美国房地产市场持续强劲，成屋销售和价格均创年内新高，成为经济复苏的重要支撑。

风险提示

变种病毒超预期传播：可能引发疫情反复，影响全球经济复苏。
宏观经济增速不及预期：疫情反复和经济结构不均衡可能导致经济增速低于预期。
全球“再通胀”超预期：主要国家和地区物价指数可能突破阶段性高点，通胀风险被低估。
地缘风险超预期：全球地缘政治局势可能带来不确定性，尤其关注中国周边地缘格局变化。

图表与数据摘要

图表：
- 图1：美国8月综合PMI创年内新低；
- 图2：美国7月核心PCE同比创1991年5月以来新高；
- 图3：美国商品、服务PCE同比持续下降；
- 图4：美国7月耐用品PCE同比大幅下降；
- 图5：美国7月新增就业人数创2020年11月以来新高；
- 图6：美国7月成屋销售创2020年11月以来新高；
- 图13：两周国债与国开债收益率多数上行；
- 图14：国债期限利差变动；
- 图15：国开债、国债利差；
- 图16、图17：5年期与10年期国债期货走势；
- 图24、图25：商品价格指数和原油价格上行；
- 图30、图31：PCE同比显露触顶迹象，美GDP增速领先欧日；
- 图32：VIX恐慌指数下降，WTI原油领涨；
- 图33：全球主要股指普涨；
- 图34、图35：美债利率期限结构和利差变化；
- 图36：美元指数下跌，加元回升；
- 图37：天然气和比特币价格走势分化。
表格：
- 表1：资管新规中摊余成本法估值的适用条件；
- 表2：本周公开市场操作数据；
- 表3：钢材价格多数下行；
- 表4：LME有色金属期货价格上行。

总结

本报告全面分析了中国理财新规对债市的冲击、美国货币政策的走向、国会预算蓝图的影响以及美国经济复苏的现状。整体来看，新规对债市尤其是二级资本债、信用债等品种造成较大影响，而美国市场则因“鹰”气扑空而呈现风险资产上涨、美元下跌的格局。尽管存在一定的经济复苏支撑，但市场仍需警惕变种病毒、经济增速、全球再通胀和地缘风险等潜在因素。

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