20150710-上海证券-固定收益研究晨报_货币宽松仍有空间_19页_2mb

债市分析总结

核心内容

一、流动性分析

• 资金利率变化：周四货币市场中，资金利率整体小幅下行。1天期银行间质押式回购利率上行1.14BP至1.2074%，7天期银行间质押式回购利率下行0.85BP至2.5662%，14天期银行间质押式回购利率下行5.88BP至2.9369%。
• 央行操作：央行于周四进行了350亿元7天期逆回购操作，利率维持在2.5%。这是自6月25日以来的第5次逆回购，显示央行持续向市场释放流动性。
• 经济数据：6月份CPI反弹至1.4%，显示经济企稳迹象，但仍存在通缩风险。PPI同比和环比降幅均扩大，工业需求疲软，经济下行压力仍大。
• 未来展望：由于存款基准利率下调空间有限，预计央行下半年将继续保持货币宽松政策，可能进一步采取降准措施，资金利率收益率曲线仍有下行空间。

二、利率债分析

• 收益率变化：周四银行间利率债收益率涨跌互现，短端明显上行，中长端小幅波动。1年期国债收益率维持2.2655%，3年期国债收益率下行2.54BP至2.8148%，5年期国债收益率下行1.88BP至3.1061%，7年期国债收益率下行0.82BP至3.4399%，10年期国债收益率上行0.51BP至3.4358%。
• 市场影响：A股大幅反弹，显示市场对宽松货币政策的期待。PPI数据低于预期，反映国内需求不足，经济下行压力突出，市场降准预期强烈。
• 未来趋势：货币政策仍保持宽松，预计短端利率债收益率继续下行，中长端利率债收益率也将有所下行。

三、信用债市场

• 收益率变化：周四企业债收益率全部上行，其中1年期AAA级企业债上行4.90BP，3年期AAA级企业债上行1.86BP，5年期AAA级企业债上行5.47BP，7年期AAA级企业债上行3.50BP，10年期企业债收益率上行3.92BP。
• 行业影响：6月PPI数据低于预期，连续40个月回落，经济基本面未见好转。石油加工、化学原料及制品制造、有色金属冶炼和压延加工等工业行业价格下降明显，建议投资者保持警惕，避免踩雷。

主要观点

• 货币宽松仍将继续：尽管短期资金利率有所下行，但央行将继续维持宽松政策，释放更多流动性，以应对经济下行压力。
• 利率债走势分化：短端利率债收益率可能继续下行，而中长端收益率受经济基本面影响，可能有所波动。
• 信用债风险上升：企业债收益率普遍上行，反映企业盈利能力下降和经济压力，需关注工业行业价格波动风险。

关键信息

• 货币政策：央行通过逆回购操作持续释放流动性，预计下半年将继续宽松。
• 经济数据：CPI反弹至1.4%，PPI降幅扩大，显示经济仍面临通缩和需求不足风险。
• 市场表现：银行间市场交易量增加，回购利率小幅下行，国债和政策性金融债收益率变化不一。
• 行业风险：石油加工、化学原料及制品制造、有色金属冶炼和压延加工等行业价格下降，企业债收益率上行。

债市回顾

1. 银行间本币市场成交概览

• 成交笔数和金额：7月9日全国银行间市场同业拆借共成交421笔，总计3516.12亿元；质押式回购共成交4162笔，总计19148.62亿元。
• 利率变化：隔夜利率上行1.1BP至1.190%，7天回购利率下行1.6BP至2.562%，14天回购利率下行6.5BP至2.940%。

2. 银行间债券成交概览

• 市场总成交：7月9日全国银行间债券市场结算总量为21247.78亿元，较上一日增加8.07%。
• 品种成交：质押式回购16922.10亿元，买断式回购811.32亿元，现券交易3456.61亿元，债券借贷57.75亿元。
• 收益率变化：国债收益率中长端小幅下行，金融债整体上行，部分期限小幅下行。

3. 交易所债券成交概览

• 上交所：7月10日成交4685.21亿元，其中现券成交107.59亿元，回购交易规模为4577.62亿元。
• 深交所：7月10日成交357.13亿元，其中现券成交9.08亿元，回购交易规模为348.05亿元。

风险提示

1. 12金瑞债

• 事件：金瑞矿业终止筹划收购大股东煤炭业务，因资产状况、财务状况和经营情况不成熟，不符合继续停牌的条件。

2. 11许继债

• 业绩预告：许继电气预计上半年净利同比下降70%-90%，受国家经济下行压力影响，收入确认和产品毛利水平下降。

央行动态

• 逆回购操作：央行今日进行350亿元7天期逆回购操作，利率维持在2.5%；本周公开市场资金投放与到期量持平。

今日发行

银行间市场

• 发行债券：包括15金华银行CD023、15泰安商行CD016、15浦发CD174等，金额从3.00亿元到20.00亿元不等，期限从0.08年到5.00年不等，主承销商包括多家银行和证券公司。

上交所

• 发行债券：包括15时代债、15迪马债、15富力债等，金额从20.00亿元到65.00亿元不等，期限从0.74年到5.00年不等，主承销商包括招商证券、中信建投等。

深交所

• 发行债券：无近期发行信息。

近期上市

• 银行间市场：包括15鲁晨鸣MTN001、15宝塔石化CP001、15鲁王晃CP001等，金额从2.00亿元到50.00亿元不等，期限从0.23年到5.00年不等，票面利率从3.0000%到6.8000%不等，上市日收益率从3.10%到6.84%不等，偏离度从-160.90BP到-7.37BP不等。

总结

• 流动性：央行持续宽松，资金利率仍有下行空间。
• 利率债：短端收益率下行，中长端波动，整体市场呈现分化趋势。
• 信用债：企业债收益率普遍上行，需关注工业行业价格波动风险。
• 市场动态：银行间和交易所市场成交活跃，但需注意个别债券的风险提示。