20210826-华宝证券-关于摊余成本法估值理财产品的整改要求点评_理财将进入回归真净值的最后阶段_5页_530kb

理财产品估值方法整改分析总结

核心内容

本报告分析了2021年8月26日发布的关于理财产品的摊余成本法估值整改政策，重点探讨了监管要求对理财产品净值计算、产品发行及市场的影响。该政策旨在规范理财产品估值方法，推动理财市场向净值化转型，减少对摊余成本法的滥用。

主要观点

• 监管政策明确：监管机构已书面部署摊余成本法的应用安排，要求六大行严格执行。
• 过渡期结束即废止：2018年“7.20补充通知”政策在资管新规过渡期结束后将不再适用，这意味着2021年末之后不再允许新发或存续以摊余成本法计量的定期开放式理财产品。
• 优先使用市值法：从2021年9月1日起，新增投资资产应优先使用市值法估值，仅未上市企业股权可继续使用摊余成本法。存量资产须在2021年10月底前完成整改。
• 整改时间紧迫：部分大行整改时间早于其他银行，整体整改时间窗口较短，给市场带来较大压力。
• 影响范围广泛：整改主要针对定期开放式产品，尤其是含有中长期资产或低等级信用债的产品。

关键信息

1. 可继续使用摊余成本法的产品

• 现金管理类产品：在满足特定条件的前提下，可继续使用摊余成本法，但需结合影子定价进行风险控制。
• 封闭式产品：若投资资产以收取合同现金流并持有到期，或在活跃市场中无报价且无法可靠计量公允价值，可适用摊余成本法。
• 部分定开产品：若符合“7.20补充通知”中对久期的要求，可继续使用摊余成本法。

2. 整改对产品净值的影响

• 超短期资产影响小：使用市值法比例高，整改难度低。
• 高等级短期限资产影响有限：价格波动小，对净值影响不大。
• 高等级中长期资产有一定影响：市值法对长期限资产的定价影响较大，但目前尚不明确。
• 低等级信用债影响较大：信用风险引发价格下跌，改用市值法后净值波动显著。

3. 整改对产品发行的影响

• 短期内净值大幅波动：中长期资产尤其是低等级信用债的抛售可能导致信用债利率上升、信用利差扩大。
• 赎回压力加大：净值波动超出投资者预期，可能导致部分投资者赎回。
• 新发产品净值提升：信用债价格超跌后，新产品建仓可能带来净值提升，若未来利率下行，表现有望改善。

4. 整改对市场的影响

• 引导社会无风险利率下行：整改促使银行理财优化资产配置，提升资产质量，降低“固有”收益率，有利于利率下行。
• 投资者风险偏好再平衡：低波动产品减少，投资者需重新审视自身风险偏好，整体风险容忍度可能有所提升。
• 推动净值型产品发展：在固定收益资产波动增加的背景下，投资者可能转向更高收益的权益类资产，提升其接受度。

风险提示

• 监管政策风险：政策执行过程中可能存在不确定性，需持续关注监管动态。
• 市场波动风险：净值大幅波动可能影响投资者信心，导致赎回压力。
• 估值方法转换风险：部分资产估值方法转换可能带来较大的价格偏离，影响产品表现。

总结

此次摊余成本法估值整改是推动理财市场净值化转型的重要一步，短期内将对产品净值、发行及市场结构产生较大影响。长期来看，有助于提升市场透明度、优化资产配置、引导利率下行，并促使投资者重新评估自身风险偏好，有利于权益类资产的接受度提升。投资者及机构需密切关注政策执行节奏与市场反应，做好资产配置调整。