20210831-东方金诚-利率债周报_理财整改扰动来袭_市场宽松预期依旧_10页_586kb

理财整改扰动来袭，市场宽松预期依旧

核心内容总结

本周债市受到监管对六大行及其理财子公司进行净值化整改的冲击，但整体市场反应有限。主要增量信息为监管对银行理财的估值方式提出更严格的要求，推动银行理财从摊余成本法转向市值法计量。这将对中长期利率债、二级资本债、永续债、私募债、ABS等品种产生影响，可能引发抛售行为。然而，由于市场对政策落实存在疑虑，以及债市依然处于宽松预期中，利率债的调整幅度有限。

主要观点

• 理财整改影响有限：虽然监管对理财产品估值方式提出新要求，但市场反应较为克制，利率债整体趋势未变。
• 流动性冲击与预期反复：市场对宽松政策的预期较强，但部分消息存在过度解读，建议投资者对主观色彩较浓的行情保持谨慎。
• 债市震荡将持续：受多空博弈和预期反复影响，预计债市将维持震荡走势，需保持耐心。
• 关注后续政策与数据：下周重点关注8月PMI数据及美联储政策动向，同时注意市场可能的流动性扰动。

关键信息

市场表现

• 本周利率债市场窄幅震荡，10年期国债期货主力合约累计下跌0.10%，收益率曲线小幅平坦化上行。
• 周五因降准预期提振，债市表现积极，10年期国债收益率下行1.50bp。
• 本周资金面整体偏松，但部分交易日因地方债缴款和市场情绪波动出现收敛。

一级市场情况

• 本周共发行利率债81只，发行量4522亿元，环比减少2331亿元，净融资额3151亿元，环比减少2267亿元。
• 地方债发行规模略降，但净融资仍处历史较高水平。
• 国债平均认购倍数为2.75倍，政金债为4.95倍，地方政府债为25.43倍，显示市场认购热情较高。

估值方法调整影响

• 理财产品将全面转向市值法计量，不再使用摊余成本法，导致中长期利率债可能面临抛售压力。
• 理财产品净值波动性将明显上升，投资者可能因净值下跌而选择赎回，形成负反馈循环。
• 理财产品净值化转型将削弱其低波动性优势，影响其对投资者的吸引力。

实体经济观察

• 生产端高频数据回升，高炉、半钢胎开工率小幅上行，江浙织机开工率降幅收窄。
• 出口动能持续，但房地产销售面积连续8周回落，显示经济结构性改善，地产下行压力仍存。
• 猪肉价格低位下行，大宗商品价格普遍上涨，布伦特原油、沪铜、螺纹钢期货价格分别上涨7.94%、3.16%、2.47%。

流动性观察

• 央行本周净投放1850亿元OMO，资金面整体偏松。
• R007和DR007小幅上行，票据利率反弹，质押式回购成交量和隔夜占比小幅下行。
• 银行间市场杠杆率小幅上行，显示市场融资行为有所增加。

后市展望与策略建议

• 政策预期：市场对降准预期较强，但实际政策仍以优惠存款准备金率为主，非新降准。
• 投资策略：在缺乏明确宽松证据前，建议对主观色彩浓厚的宽松行情保持谨慎，避免追涨。
• 重点关注：下周将公布8月PMI数据，若数据好转，可能对债市形成压力；同时关注美联储政策动向，特别是美国PMI和非农就业数据。

下周市场展望

• 利率债供给压力较小，资金面预计平稳偏松。
• 8月31日公布PMI数据，若数据好转，可能对债市形成不利影响。
• 美联储Jackson Hole会议，鲍威尔未给出具体缩债时间表，市场增量信息有限。
• 流动性：央行继续净投放资金，但需警惕理财整改带来的市场波动。

结论

理财整改对债市的冲击有限，主要原因是市场对政策落实存疑以及宽松预期依旧。然而，随着净值化转型进入冲刺阶段，市场波动性将加大，需关注流动性冲击和预期反复带来的震荡。建议投资者保持谨慎，等待更明确的政策信号。