20180828-中泰证券-福斯特-603806.SH-白色EVA和PO胶膜新项目助力产品结构升级_新材料业务值得期待_6页_1mb

详细总结

核心内容概述

本报告对福斯特公司进行了详细的财务分析与投资建议，指出其在2018年中报中业绩呈现季度改善，新材料业务前景值得期待。分析师邹玲玲与花秀宁维持“增持”评级，认为公司未来三年盈利增长潜力较大，当前估值具有吸引力。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年，公司实现营业收入21.89亿元，同比下降2.97%；归母净利润2.25亿元，同比下降10.04%。尽管业绩有所下滑，但经营性现金流显著改善，净额为0.22亿元，较2017年同期的-0.98亿元大幅好转。
• 盈利能力：2018H1销售毛利率为19.75%，同比下降1.67个百分点；净利率为10.29%，同比下降0.79个百分点。公司盈利能力有所下降，但主要受EVA胶膜业务毛利率下滑影响，且费用率整体上升。
• 产品结构优化：公司通过白色EVA和POE胶膜新项目优化产品结构，提高高单价产品的销量，从而缓解单平毛利下降的压力。新项目预计将进一步增强规模效应，提升整体盈利能力。
• 新材料业务发展：新材料业务进展迅速，其中感光干膜一期5000万平产能预计Q4投产，铝塑复合膜已开始量产并进入小批量交付阶段，有机硅封装材料完成客户导入，FCCL业务持续推进。
• 财务预测：预计2018-2020年净利润分别为5.26亿、6.18亿、7.22亿元，同比分别下降10.17%、增长17.62%、增长16.78%。当前股价对应三年PE分别为18、16、13倍，估值合理。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司未来成长性良好，具备长期投资价值。

关键信息

财务数据概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3951.61	4584.92	4677.88	5516.97	6425.83
净利润(百万元)	847.74	585.19	525.67	618.29	722.03
每股收益 (元)	1.62	1.12	1.31	1.54	1.80
P/E	14.70	21.30	18.24	15.51	13.28
P/B	2.58	2.48	1.80	1.62	1.51
ROE (%)	17.52%	11.64%	9.87%	10.43%	11.36%

投资要点

• 业绩下滑原因：EVA胶膜业务受“531新政”影响，出货量下滑1.02%，导致整体营收和净利润下降。
• 费用率变化：2018H1销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别上升0.05%、0.48%、0.10%，期间费用率上升0.63%。
• 经营性现金流改善：2018H1经营性现金流净额为0.22亿元，较2017H1的-0.98亿元明显改善，主要由于销售商品收到的现金增加和税费支付减少。
• 背板业务：背板业务毛利率同比上升2.51个百分点至21.47%，但出货量小幅下降，单平价格下滑10.66%，单平毛利上升1.17%。
• 资产负债情况：2018年二季度末资产负债率为16.65%，较2017年同期上升，但整体仍保持较低水平。
• 现金流结构：2018H1经营活动现金流净额为8.33亿元，投资活动现金流净额为-6.21亿元，融资活动现金流净额为-2.05亿元。

风险提示

• 光伏新增装机和政策不及预期。
• 新材料业务发展不及预期。

结论

福斯特公司在2018年中报中业绩有所下滑，但通过产品结构优化和新材料业务拓展，展现出较强的复苏潜力。分析师认为公司未来三年盈利增长可期，当前估值具有吸引力，维持“增持”评级。投资者需关注光伏行业政策变化及新材料业务的发展情况。