20210824-财通国际-格力电器-000651.SZ-空调毛利率下跌_向线上渠道转型_7页_589kb

格力电器 (000651.SZ) 总结

核心内容

格力电器（000651.SZ）在2021年上半年业绩显著回升，收入达¥920亿，同比增长30.3%；毛利为¥222亿，同比增长40.9%；毛利率为24.1%，同比增长1.8个百分点。尽管如此，空调分部毛利率仍面临下行压力，从2020年的34.3%降至29.8%，主要受原材料价格上涨影响。

主要观点

• 业绩恢复：2021年上半年，格力电器收入和毛利均实现大幅增长，核心经营溢利同比增长49.9%，每股报告盈利增长52.8%。
• 线上转型：格力电器的线上销售渠道发展相对滞后，相较于美的集团的线上布局，格力需加快转型以适应市场变化。
• 成本压力：原材料价格上涨（如铜价同比上涨19.4%，铝价同比上涨24.8%）及疫情后市场复苏导致销售费用增加，对毛利率形成压力。
• 现金流充裕：尽管经营活动现金流净额为负，但集团整体现金流仍保持充裕，期末现金余额为¥300亿。
• 股份回购：格力电器持续进行股份回购，旨在提升每股收益和股东信心，第二期回购计划用于减少注册资本。

关键信息

财务表现

• 2021上半年：

  • 收入：¥920亿，同比增30.3%
  • 毛利：¥222亿，同比增40.9%
  • 毛利率：24.1%，同比增1.8个百分点
  • 核心经营溢利：¥98亿，同比增49.9%
  • 每股报告盈利：¥1.62，同比增52.8%
  • 空调分部收入：¥672亿，同比增62.6%
  • 空调分部毛利率：29.8%，同比跌2.3个百分点

• 2020全年：

  • 收入：¥1,705亿，同比减15.0%
  • 毛利：¥460亿，同比跌19.2%
  • 毛利率：27.0%，同比跌1.4个百分点
  • 核心经营溢利：¥234亿，同比跌17.1%
  • 每股报告盈利：¥3.69，同比跌10.2%
  • 每股派息：¥3.00

市场表现

• 空调市场份额：2021年上半年，格力中央空调市场份额为16.2%，排名第一；家用空调内销占比33.89%，排名家电行业第一。
• 销量趋势：2021年上半年空调销量同比增长13.6%，其中内销增长12.0%，出口增长15.3%。
• 行业复苏：2021年上半年空调产量同比增长51.7%（一季度），二季度增长0.9%，环比增长20.3%。
• 线上零售：线上零售占比提升至50.4%，成为家电市场的重要增长点，美的集团线上市场份额接近36%。

财务指标

• 市盈率（P/E）：2021年上半年约为10.6倍，2022年预计约为10.2倍。
• 市账率（P/B）：2021年上半年约为2.1倍，2022年预计约为1.7倍。
• 每股账面值：2021年上半年为¥21.41，2022年预计为¥25.81。
• 每股派息：2021年上半年为¥2.00，2020年为¥3.00。

投资建议

• 评级：买入
• 估值：¥60.7元
• 技术分析：股价已到达长期支持，短期遇三条强大支持，预计未来将有回调，动量和RSI指标呈反弹趋势，随机指标在低位向上，暗示股价可能向上重估。

股东结构

• 主要股东：
  • 香港中央结算有限公司：持股16.9%
  • 珠海明骏投资合伙企业：持股15.0%
  • 京海互联网科技发展有限公司：持股8.2%
  • 珠海格力电器回购账户：持股3.5%
  • 珠海格力集团有限公司：持股3.2%

转型挑战

• 线上渠道：格力线上渠道发展滞后，需加速转型，短期内可能增加销售及研发开支。
• 毛利率压力：空调分部毛利率持续下降，影响整体盈利能力。
• 未来展望：预计2021全年空调分部收入将同比增长20.8%，至¥1,424亿；毛利将同比增长11.6%，至¥451亿。

现金流

• 2021上半年：
  • 经营活动现金流净额：-¥6.07亿
  • 投资活动现金流净额：-¥5.717亿
  • 融资活动现金流净额：+¥6.143亿
  • 现金及现金等价物增加净额：+¥5.788亿

财务健康状况

• 净流动资产：2021上半年为¥236亿，2020年为¥552亿。
• 流动负债：2021上半年为¥203.092亿。
• 流动资产净值：2021上半年为¥23.556亿。
• 资产总值减流动负债：2021上半年为¥108.798亿。
• 权益总额：2021上半年为¥100.036亿。

投资建议

• 推荐首选：美的集团，因其更早进行线上布局，适应市场变化更灵活。

总结

格力电器在2021年上半年业绩快速恢复，收入和毛利均实现显著增长，但空调分部毛利率仍面临下行压力。公司正加速向线上渠道转型，以应对市场变化。尽管如此，其线上布局仍落后于美的集团。股份回购有助于提升每股收益和股东信心，但需关注未来可能增加的销售和研发开支。公司现金流保持充裕，但需关注原材料价格波动和线上转型的挑战。技术分析显示股价可能向上重估，财通国际给予买入评级，预计2022年估值为¥60.7元。