20180903-财富证券-格力电器-000651.SZ-受益行业景气_空调销量大增助力公司业绩增长_2页_331kb

格力电器 (000651) 总结

核心内容

本报告为格力电器的股票点评，发布于2018年09月03日，首次评级为“谨慎推荐”，合理估值区间为36-45元。报告分析了格力电器在2018年上半年的业绩表现、业务结构、盈利能力以及未来增长潜力，并结合行业趋势和可比公司估值，给出了相应的投资建议。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年，格力电器实现营收909.76亿元，同比增长31.5%；归母净利128.06亿元，同比增长35.48%。EPS为2.13元，显示出良好的盈利能力。
• 空调业务主导：空调业务贡献了公司83%的营收，内销增长16.5%，市占率33.5%；外销增长17.1%，市占率24.4%。相比其他家电产品，空调业务具有较大的增长空间。
• 毛利率有所下滑：尽管空调业务营收增长显著，但其毛利率34.37%，同比下滑4.09个百分点。生活电器和制造业板块的毛利率也有所下降，但销售费用率的降低对净利率起到了积极作用。
• 盈利能力依然强劲：公司净利率提升至14.16%，同比增长0.42个百分点，显示出强大的成本控制能力和盈利韧性。
• 会计调整影响有限：公司对固定资产折旧年限进行调整，预计全年增加折旧费用约6.43亿元，减少净利润约5.46亿元，但不会影响公司的盈亏性质。
• 投资预测：预计公司2018-2020年EPS分别为4.5、4.95、5.45元，结合行业前景和可比公司估值，给予8-10倍PE，对应合理估值区间为36-45元。
• 风险提示：报告指出潜在风险包括空调销量下滑、原材料价格上涨过快以及汇率波动过大。

关键信息

财务数据

指标	当前价格（元）	52周价格区间（元）	总市值（百万）	流通市值（百万）	总股本（万股）	流通股（万股）
格力电器	38.95	36.42-58.70	234312.72	232524.32	601573.09	596981.58

业绩表现

• 2018年上半年营收：909.76亿元，同比增长31.5%
• 2018年上半年净利：128.06亿元，同比增长35.48%
• EPS：2.13元
• 现金分红：每10股派6元，共计36.09亿元，现金分红率28.19%

业务结构

• 空调业务营收：758亿元，同比增长38.77%，占总营收83%
• 生活电器营收：15.65亿元，同比增长33.68%
• 内销收入：650亿元，同比增长38.27%
• 外销收入：138亿元，同比增长11.96%

毛利率与费用率

• 空调毛利率：34.37%，同比下滑4.09%
• 生活电器毛利率：17.04%，同比下滑2.39%
• 销售费用率：8.73%，同比下降3.46%
• 净利率：14.16%，同比增长0.42%

市场前景

• 空调市场潜力：城镇每百户保有量为128.6台，农村为52.6台，仍有较大增长空间。
• 行业增速：内销行业增速为26%，外销行业增速为6%。

投资建议

• 评级：谨慎推荐
• 合理估值区间：36-45元
• PE倍数：8-10倍
• 预测EPS：2018E为4.5元，2019E为4.95元，2020E为5.45元

风险提示

• 空调销量下滑
• 原材料价格上涨过快
• 汇率变动过大

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

免责声明

• 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。
• 投资者应自行关注信息更新，本报告不构成私人咨询建议。
• 投资决策与本报告无关，投资者需谨慎决策。

联系信息

• 分析师：何晨，执业证书编号：S0530513080001，联系方式：hechen@cfzq.com，0731-84779574
• 研究助理：郑祖杰，联系方式：zhengzj@cfzq.com，0731-899557904
• 财富证券研究发展中心：www.cfzq.com，地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层，邮编：410005，电话：0731-84403360，传真：0731-84403438