20191205-财富证券-格力电器-000651.SZ-股权转让落地_开启发展新篇章_19页_2mb

报告摘要

格力电器（000651）深度分析总结

核心内容概览

格力电器是一家多元化发展的全球型工业集团，专注于家用电器领域，尤其以空调业务为核心。公司近年来通过股权转让引入高瓴资本，开启了新的发展阶段。在资本层面，格力实现了与经销商之间的利益绑定，形成了稳定的合作关系，同时通过股权激励计划激励管理层。此外，格力积极布局生活电器、智能装备等多元化业务，拓展市场空间。公司还注重线上渠道建设，成立电子商务公司，加快电商化进程。在财务表现上，格力保持稳定的营收和净利率，盈利预测显示公司未来三年将持续增长。

主要观点

股权转让落地：2019年12月，珠海明骏以46.17元/股的价格受让格力集团持有的格力电器15%股份，合计转让价格为416.62亿元，公司自此无控股股东和实际控制人。
高瓴资本入主：高瓴资本承诺在受让股份后，锁定期不低于36个月，同时推进股权激励计划，激发管理层积极性，促进公司治理结构优化。
空调主业持续发展：格力空调市占率位居市场第一，2019年上半年空调收入占比达80.66%，公司坚定发展空调主业，同时积极拓展生活电器市场。
多元化战略：格力在冰洗、小家电等领域加快布局，分别在成都、洛阳、长沙投资建设生产基地，以提升市场份额。
线上渠道布局：公司成立电子商务公司，与京东达成战略合作，提升线上销售占比，实现线上线下协同发展。
财务表现稳健：2019年前三季度营收同比增长4.42%，净利润同比增长4.73%。公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，具备较强的盈利能力。
盈利预测与估值：公司2019-2021年预计实现营业收入2102.25亿元、2252.98亿元、2477.38亿元，归母净利润281.10亿元、313.02亿元、344.31亿元。2020年给予13-15倍PE估值，对应合理区间为60.71-70.05元，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：地产竣工不及预期、空调行业景气度不达预期、行业竞争加剧等。

关键信息

股权与治理

股权转让：2019年12月2日，格力电器完成股权转让，珠海明骏受让格力集团15%股份，高瓴资本入主。
股权激励：完成股权转让后，推进管理层和骨干员工股权激励计划，总额不超过4%。
分红承诺：高瓴资本承诺格力每年净利润分红比例不低于50%，消除市场对公司未分红的担忧。

业务布局

空调业务：空调收入占比达80.66%，公司持续保持空调行业龙头地位。
生活电器：涵盖洗衣机、冰箱、小家电等，2019年分别在成都、洛阳、长沙投资建设生产基地。
智能装备：涉及工业机器人、数控机床、工厂自动化等多个领域，提升生产效率与成本控制。
其他业务：包括压缩机、电机、电容等，公司为供应商集体采购并转售，形成产业链闭环。

财务数据

指标	2017A	2018A	2019E	2020E	2021E
营业收入（亿元）	1500.20	2000.24	2102.25	2252.98	2477.38
归母净利润（亿元）	224.02	262.03	281.10	313.02	344.31
每股收益（元）	3.72	4.36	4.67	5.20	5.72
每股净资产（元）	10.90	15.18	18.26	22.26	26.22
P/E（倍）	16.33	13.96	13.01	11.68	10.62
P/B（倍）	5.58	4.00	3.33	2.73	2.32

盈利能力

毛利率：2019年前三季度为30.16%，自2012年以来保持在30%以上。
净利率：2019年前三季度为14.33%，高于行业平均水平。
ROE：2019年为25.6%，2020年预计为23.4%，2021年预计为21.8%。
ROA：2017-2018年为10.5%，2019年为9.9%，2020年预计为10.5%，2021年预计为9.9%。
ROIC：2017年为47.0%，2018年为39.6%，2019年为29.5%，2020年预计为26.2%，2021年预计为23.7%。

风险提示

地产竣工不及预期：房地产持续低迷，影响空调需求。
空调行业景气度不达预期：行业竞争加剧，公司销量可能下滑。
行业竞争加剧：公司可能面临价格战风险。

结论

格力电器通过引入高瓴资本，进一步优化治理结构，推动公司向多元化发展。尽管短期面临空调行业需求下滑的风险，但长期来看，公司具备较强的盈利能力和市场地位，未来有望在生活电器、智能装备等领域实现突破。综合考虑，给予公司2020年13-15倍PE估值，对应合理区间为60.71-70.05元，维持“谨慎推荐”评级。

展开完整摘要